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투자의견 Trading Buy 유지하며, 목표주가는 50,000원으로 하향(기존 70,000원)한다. 종근당홀딩스의 현재주가는 PER 9.8배에 거래 중이다. 국내 주요 5개 제약 지주사 평균(12.9배) 대비 저평가 받고 있다. 주가 하락의 요인은 종근당건강 실적에 대한 불확실성 및 경보제약의 거래정지 이슈(24년 3월~12월) 때문이다. 경보제약은 완제의약품 맥시제식주로 매출의 성장이 크게 이뤄질 것으로 예상되며, 종근당바이오 또한 흑자유지 및 톡신 제품의 허가가 기대된다. 하지만, 주가 반등에는 종근당건강의 건기식 매출 증가 및 이익개선 모멘텀이 필요하다는 판단이다.

3Q24 매출액 2,342억원(+5.0% YoY), 영업이익 12억원(-67.5% YoY)이 예상. 1) 경보제약(지분율 43.4%)의 원료의약품 및 완제의약품 맥시제식주 판매 호조, 2) 종근당건강의 유산균 신제품 출시, 3) 종근당바이오의 프로바이오틱스 원말 수요 증가에 따라 매출이 증가할 것으로 예상. 하지만 종근당건강의 신제품 판매로 인한 홈쇼핑 지급수수료 증가로 영업이익은 감소할 것으로 판단. 2024년 매출액은 9,685억원(+10.1% YoY), 영업이익 223억원(+30.9% YoY)으로 추정.

2023년 매출액 8,798억원(-3.2% YoY), 영업이익 170억원(흑자전환 YoY). 2024년: 경보제약의 맥시제식주, 종근당건강의 신제품 매출 증가 기대. 투자의견 Trading Buy 유지, 목표주가 70,000원으로 상향. 종근당건강의 가치에 적용된 2024년 추정 순이익 153억원을 2025년 추정 순이익 201억원으로 변경. 그에 따라 종근당건강의 가치는 1,025억원(직전 보고서 780억원)으로 적용. 목표주가는 종전 63,000원에서 70,000원으로 11% 상향. 2019년부터 2021년까지의 종근당홀딩스는 주가는 종근당건강의 락토핏 매출 성장에 따라 움직였음. 락토핏의 매출이 고성장한 2020년, 종근당홀딩스는 시가총액 6,000억원 이상을 달성. 락토핏 이후 대형 제품의 부재로 관심이 낮아졌으나, 2024년 프리미엄 유산균 및 비타민 매출성장을 기대해 볼 수 있음. 아직 두 제품군의 절대 매출액(비타민 제품군의 경우, 2023년 매출액 345억원) 아쉬우나, 2022년 2.7%에서 2023년 7.7%로 매출 비중이 증가. 락포핏 신제품과 함께 빠른 속도로 매출 성장 시, 주가 상승으로 이어질 것으로 판단. 경보제약의 맥시제식주 성장에 따른 이익성장도 기대.

1) 2023년 영업이익 흑자전환 가능할 전망. 2023년 3분기 매출액 2,230억원(-5.1% YoY), 영업이익 36억원(흑자전환 YoY)을 기록. 원료의약품 및 건강기능식품 판매 부진으로 전년 동기대비 매출이 5.1% 감소. 하지만 건강기능식품의 광고선전비, 지급수수료 절감에 따라 영업이익 흑자전환은 가능. 2) 프리미엄 비타민 매출 증가. 소비자의 건강기능식품 소비 패턴 변화에 따라 건강기능식품 판매 비중의 재편되고 있음. 최근 마진이 좋은 프리미엄 라인 제품(락토핏솔루션, 아임비타) 판매가 증가 중. 프리미엄 비타민(아임비타) 매출 증가로 비타민 카테고리 매출이 전년대비 124.2% 증가. 아직 절대 매출액은 작으나 빠른 속도로 매출 성장 시, 주가 상승을 기대해 볼 수 있음.

투자포인트: 종근당건강 판관비 개선에 따른 흑자전환. 소비자의 건강기능식품 소비 패턴 변화에 따라 건강기능식품 판매 비중의 재편. 마진이 좋은 프리미엄 라인 제품(락토핏솔루션, 아임비타) 판매 증가 기대. 프리미엄 비타민(아임비타) 매출 증가로 비타민 카테고리 매출 전년대비 109% 증가. 온라인 채널 매출비중이 높아지며 영업이익 개선 효과 기대(홈쇼핑 지급수수료 감소)