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시세분석 외인동향 기업분석



◇롯데쇼핑(시세분석,외인동향,기업분석)

-우리홈쇼핑 인수..기업가치와 주가에는 부정적









-홈쇼핑 산업의 경쟁 심화 예상








-향후 롯데쇼핑의 숙제





(구창근 애널리스트)



[이데일리 손희동기자] 한국증권은 3일 롯데쇼핑(,,)에 대해 "주당 11만원의 인수가액은 과도하게 높은 수준"이라며 "시너지효과도 커 보이지 않아 주가에 부정적 영향은 불가피해 보인다"며 목표주가를 38만1000원으로 10% 하향조정했다. 하지만 주가 하락으로 17.8%의 상승여력이 있어 투자의견은 `매수`를 유지했다. 다음은 리포트의 주요내용 인수 가격은 주당 11만원으로 2005년 순이익 기준 주가이익비율(PE) 18.3배, EV/EBITDA 9.7배 수준이다. 이는 경쟁업체인 GS홈쇼핑 밸류에이션의 2배 이상에 해당하는 것이다. 경영권 프리미엄을 고려하더라도 과도하게 높은 수준이다. 우리홈쇼핑 기업가치가 GS홈쇼핑에 비해 할증되어야 할 이유가 없다고 생각한다. 현재 GS홈쇼핑이 작년 이익 기준 PE 7.5배 수준에서 거래되고 있음을 감안하면, 인수한 지분의 적정 가치는 낙관적으로 보아도 1913억원에 불과하며, 이를 초과하여 지급된 2468억원은 경영권 프리미엄으로 지급된 것이나 이는 과도한 유출로 판단된다. 결국 적정지분가치보다 129% 많은 금액이다. 또한 전일 컨퍼런스 콜을 통해 홈쇼핑의 경쟁력 강화를 위한 CATV SO 사업자의 인수 의지도 천명했는데, 최근 MnA 시장에서 SO 가입자당 가치가 과도하게 높은 수준에서 거래됨을 감안하면 현재의 가입자당 EV 수준에서 CATV SO MnA는 주가에 추가적인 부담을 줄 수 있다. 소매유통업 온라인화에 대한 피할 수 없는 대응이라는 점에서는 이해가 되긴 하지만, 이는 단기 주가에 추가적인 부담이 될 수 있을 것이다. 이번 인수가 경쟁업체인 신세계에 미치는 영향은 미미하다. 홈쇼핑 인수로 인해 롯데쇼핑의 할인점 부문 투자가 줄어들지는 않을 것으로 보이기 때문이다. 결국 CJ홈쇼핑, GS홈쇼핑에는 부정적 영향이 예상되는데, 롯데쇼핑의 홈쇼핑 진출에 따른 시장규모 성장효과가 크지 않은 반면, 우리홈쇼핑의 시장점유율 개선을 위한 공격적 경영으로 SO수수료 등 제 비용증가가 불가피해 산업전반의 수익성 악화 위험이 커졌기 때문이다. 이번 인수를 계기로 선두 홈쇼핑사들의 기업가치에 대한 재평가 가능성이 제기되고 있지만, 경영권 프리미엄이 과도하게 포함된 한 차례의 MnA가 오랜 기간 동안 누적된 다양한 시장 참여자들의 기업가치 평가를 압도할 것으로 생각되지는 않는다. 태광산업 계열의 티브로드와의 분쟁을 해결해야 한다. 우리홈쇼핑 46%를 확보하고 있는 것으로 알려지고 있는 국내 1위 MSO 사업자 티브로드와의 분쟁은 분명 부정적 요인이다. 오프라인 유통업의 로케이션에 해당하는 것이 홈쇼핑의 채널이다. 채널 편성권은 CATV SO사업자에게 부여되어 있다. 원만한 타결 없이는 정상적 영업이 어려울 것이며, 원만한 타결을 고려하더라도 SO 수수료 상승이 불가피할 것임 또 하나는 방송위의 허가 여부다. 최초 사업자 신청에서 대기업이라는 이유로 탈락한 롯데그룹의 우리홈쇼핑 인수를 방송위가 환영할 가능성은 낮아 보인다. 또한, 승인 여부가 제 3기 방송위의 최초 업무에 가깝다는 사실도 부정적이다. 방송위가 일정한 제한 하에서 인수를 승인할 경우, 그 제한을 준수하기 위한 비용 증가나 수익 감소가 있을 수 있다는 점도 부정적으로 작용한다. ＜저작권자ⓒ이데일리. 무단전재 및 재배포 금지＞

롯데쇼핑 (023530) LOTTE SHOPPING CO.,LTD. 국내 최대의 유통기업으로 다각화된 사업포트폴리오 보유 거래소 유통

누적매출액	87,863억	자본총계	69,542억	자산총계	112,974	부채총계	43,431억
누적영업이익	7,107억	누적순이익	5,931억	유동부채	30,925억	고정부채	12,506억

수익성 분석의견 동 기업의 매출액은 계속 늘어나 최근에는 결산 대비 2.1% 증가하였습니다. 그리고 12개월간 영업이익률은 계속 하락하던 중 2004년 7.1%를 저점으로 다시 증가하고 있습니다. 수익성 개선의 원인을 살펴보아야 할 것입니다.