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l 투자의견 Buy 상향 조정, 밸류에이션 콜

동사에 대한 투자의견을 Hold에서 Buy로 상향 조정한다. 이는 최근 동사의 주가가 펀더멘털 대비 과도한 하락세를 보인데 기인한다. 즉, 과거보다 2008년 관점에서의 접근이 더 유효한 시점이라는 점을 감안하면 밸류에이션 관점에서 메리트가 있다고 평가하기 때문이다.

동사의 주가는 지난 10월 15일을 고점(종가 451,500원)으로 약 24% 하락했으며, 주가의 2008년 PER은 16.6배에서 12.7배로 낮아졌다(2008년 KOSPI PER 대비 프리미엄도 46.9%에서 17.6%로 축소). 동사의 12개월 목표주가는 기존의 450,000원을 유지한다.

목표주가는 RIM(CoE 8.6%, beta 0.76%, 실제 2년간 beta는 0.91이나 동사의 국내 소매시장내 지위를 감안해 할증 적용)에 의해 산출되었으며, 목표주가의 2008년 PER은 16.6배에 해당한다.

l 4분기 실적, 당사 전망치보다 양호할 듯. 순이익 감소는 전년동기의 일회성 이익의 영향

동사의 4분기 영업이익과 순이익은 2,265억원(4.6% y-y)과 1,992억원(-17.8% y-y)으로 예상된다. 현재 4분기 중 동사의 영업추이를 감안하면 당사의 전망치는 다소 보수적일 수 있다.

10월 기존점 판매액은 백화점과 할인점 모두 전년동기대비 감소했으나, 9~10월 누계 기준 기존점 판매액은 백화점이 전년동기보다 다소 감소한 반면 할인점은 전년동기대비 약 6% 증가한 것으로 파악된다.

11월 판매액은 창립행사의 영향이 다소 긍정적인 효과를 보인 것으로 파악된다. 현재 동사의 4분기 실적 컨센서스는 당사 전망치보다 높은 수준이다(컨센서스: OP 2,431억원(12.3% y-y), NP 2,210억원(-8.8% y-y)). 4분기 순이익의 감소 전망은 전년동기 일회성 평가이익(398억원) 등이 영향을 미칠 것이기 때문이다.

l 2008년 이익모멘텀 개선 기대. 적극적 해외공략은 장기적으로 긍정, 다만 성과 확인에는 시간 필요

2008년 EPS는 27,183원으로 전년대비 12.4%의 증가세로 전환될 것으로 예상된다(2007년 EPS 증가율(y-y): -8.3%). 기저효과와 신규점 및 물류센터 개장에 따른 긍정적인 효과를 기대할 만하다.

특히 최근 개장된 할인점 오산 물류센터에 이어 2008년말 준공될 김해 물류센터 등은 동사 할인점 부문의 GP마진을 약 1%p 높이는 효과를 줄 전망이다. 또한 동사의 적극적인 해외시장 진출은 장기적으로 긍정적이라고 평가한다.

국내 소매시장의 잠재성장률은 향후 점차 낮아질 것이며, 해외시장 개척은 성장기반을 장기적으로 확대시킬 것이기 때문이다.

다만, 해외시장에서의 성과는 중장기적인 평가대상이 되어야 할 것인데, 이는 해외시장에서의 성과가 의미있는 수준까지 도달하는데 적어도 수년간의 시간이 필요할 것이기 때문이다.