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- 2005년 4분기 영업실적은 예상대로 양호한 수준


- 후판 및 철근 마진 개선으로 4분기 영업이익 전년동기대비 5.8% 증가


- 2006년 상반기 영업실적은 부진할 전망




[이데일리 김춘동기자] 우리투자증권은 31일 동국제강에 대해 "2005년 4분기 실적이 양호했다"며 매수 투자의견을 유지했다. 다만 밸류에이션 측정방법 변경에 따라 목표주가는 2만4000원에서 2만3000원으로 소폭 내렸다. 다음은 보고서의 주요 내용이다. ◇동국제강(001230) 투자의견 Buy 유지하나, 목표주가는 기존 24,000원에서 23,000원으로 소폭 하향한다. 목표주가의 소폭 조정은 Valuation방법을 기존 EV/EBITDA에서 RIM(Residual Income Model, 잔여이익모델)으로 변경함에 따른 것이다. 목표주가 23,000원은 PER 6.7배로 시장평균 PER의 67% 수준에 불과하다. 조선산업 호조에 따른 후판부문(매출비중 56%)의 안정적인 수요 유지는 이익 축소를 제한하는 역할을 할 전망이다. 이에 따라 2006, 2007년 각각 12%대의 양호한 영업이익률을 유지할 전망이다. 이는 2005년을 제외하면 역대 가장 높은 수준이다. 4분기 매출액은 후판 및 철근 판매단가 하락으로 전년동기대비 12.5% 감소했으나, 영업이익은 5.8% 증가하였다. 이는 후판 및 철근 마진이 개선되었기 때문이다. 후판부문은 9월의 가격인하(기존 71.5만원에서 68.5만원으로)에도 불구하고, 상반기에 비해 가격이 30% 수준 하락한 슬라브가 4분기부터 생산에 투입됨에 따라 마진이 개선되었다. 철근 마진이 개선된 것은 철근 할인폭이 9월부터 5만원에서 2만원으로 축소되었으며, 6~7월에 가격이 급락했던 고철도 4분기에 본격 생산 투입되었기 때문이다. 한편 경상이익이 전년동기대비 52.0% 감소한 것은 외화관련이익 규모가 대폭 축소되었기 때문으로 추정된다. 4분기 영업실적이 양호한 수준을 기록했으나, 추세적인 회복으로 판단하기는 어려운 상황이다. 이는 철근 가격이 지난 12월부터 다시 약세국면으로 접어들었으며, 후판가격(선급용)도 1월 26일 다시 인하(톤당 2만원)됨에 따라 마진이 다시 축소될 것으로 예상되기 때문이다. 동국제강의 선급용 후판가격은 2005년 6월, 9월, 12월 등 3차례 인하된 바 있다. 이번 인하를 포함하면 8개월 동안 톤당 13.5만원(18%) 인하된 셈이다. 현재 동사의 선급용 후판가격은 톤당 61.5만원으로 POSCO와 동일한 수준이 되었다. 상반기 실적 부진 가능성을 반영하여 2006년 매출액을 기존 추정치 대비 7.3% 하향 조정하며, 영업이익과 경상이익도 각각 2.9%와 1.2% 하향하였다. 2006년 연간 영업이익은 3,843억원으로 전년대비 5.3% 감소할 전망이다.이데일리ⓒ 1등 경제정보 멀티미디어.

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