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투자의견Trading Buy 유지, 목표주가 48,000원 제시

투자의견은 Trading Buy를 유지하고, 목표주가는 48,000원으로 8.3% 하향 조정했다. 목표주가 조정은 철강 시황이 위축기로 진입하면서 2009년 수익예상에 대한 불확실성이 높아 과거 철강 경기 위축기(1998~2002년)의 평균PBR 0.8~1.0배를 적용한 것이다.

매수가 아닌 Trading Buy를 제시하는 이유는 1) 2008년 영업실적 호전이 돋보이나 이익 모멘텀이 2분기를 정점으로 둔화가 예상되고, 2) 국내외 봉형강 경기의 둔화가 확연하고, 3) 주가가 급락해 단기적으로 Box권 매매가 가능할 것으로 예상되기 때문이다.

3분기 영업이익은 2,721억원으로 시장 예상치를 32.3% 상회할 전망이나…

3분기 영업이익은 시장 예상치인 2,056억원을 상회할 전망이다. 판매가격 인상, 저가 원재료(Slab, 스크랩) 재고 효과, 그리고 후판 판매량 증가 등이 원인이다. 그러나 3분기 영업이익률은 15.5%로 2분기 18.3%에 비해 둔화가 예상된다.

그러나 1,000달러를 상회하는 Slab와 65~70만원의 고철이 4분기부터 본격적으로 투입돼 롤마진 둔화가 불가피할 전망이다. 4분기 영업이익은 1,500억원을 하회하면서 수익성 둔화가 본격화될 전망이다.

후판가격 인상에 대한 평가: 롤마진 급감을 막는데 급급한 인상률

분기별 슬라브 투입 가격은 2분기 605달러, 3분기 824달러, 4분기 1,120달러로 추정된다. 후판가격 15만원 인상이 2% 부족하다고 평가하는 이유이다. 한편 국제 후판 가격도 이미 약세로 전환됐고, 바오산강철이 11월부터 500위안을 인하해 이번 인상이 마지막 인상일 전망이다.

이번 후판 가격 인상은 일본산 하반기(10~3월 선적분) 수입가격이 1,300달러에 타결된데 따른 것이다. 일본산은 2008년 원료(철광석, 유연탄) 가격 인상분이 뒤늦게 반영된 것이다. 따라서 국내 후판 가격도 2008년 4분기가 정점일 가능성이 높다.