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국내 분리막 기업인 SK아이이테크놀로지와 더블유씨피가 나란히 9~10%가량 상승하고 있다. 미국 인플레이션 감축법(IRA)의 '해외우려집단(FEOC)' 세부 규정 발표로 탈중국 기조가 강화하면서 국내 분리막 업체들에 수혜가 이어질 것이란 전망에 힘이 실리면서다. 지난 12월4일 오전 9시 47분 현재 SK아이이테크놀로지는 전 거래일 대비 6500원(9.46%) 오른 7만5200원에 거래되고 있다. 같은 시간 또다른 분리막 업체인 더블유씨피도 전장 대비 4300원(10.6%) 뛴 4만4850원에 거래 중이다. 이들 종목의 급등세는 IRA 불확실성이 해소된 영향 때문으로 풀이된다. 지난 1일(현지시간) 미국 정부는 IRA 친환경차 혜택 제외 대상인 FEOC 관련 세부 규정을 발표했다. 규정에 따르면 미국은 FEOC를 중국, 러시아, 북한, 이란 정부의 소유·통제·관할에 있거나 이들 정부의 지시를 받는 기업으로 규정했다. 중국 자본 지분율이 25%가 넘는 합작법인도 FEOC에 포함했다. 전세계 분리막 시장은 중국 기업이 장악하고 있다. 글로벌 시장 조사업체 SNE리서치에 따르면 작년 중국의 분리막 시장 점유율은 68%로 전세계 1위다. 이번 IRA 세부 지침이 중국을 견제한 정책이란 점에서 국내 분리막 업체에 온기가 전해질 것이란 기대감이 유독 커진 것으로 분석된다. 김정환 한국투자증권 연구원은 이날 보고서에서 "이차전지 밸류체인(공급망)의 대부분이 중국을 거쳐감에도 이번 IRA 세부 규정안은 탈중국 기조를 강화하는 지침으로, 북미 이차전지 시장과 관련해 한국 기업들에게 호재가 될 것"이라고 분석했다. 주민우 NH투자증권 연구원도 "이번 FEOC 발표로 미국이 이차전지 공급망 구축에 있어 중국의 영향력을 최대한 배제하기 위해 노력했다는 점에서 국내 이차전지 산업에 긍정적"이라며 "투자 불확실성이 해소된 만큼 향후 기업들의 북미 투자가 구체화될 것"이라고 말했다. IRA 수혜 기대감에도 같은 시간 이차전지 셀 기업을 비롯해 소재주 등은 선별적으로 오르고 있다. 주가 오름폭도 분리막 기업만큼 크지 않다. LG에너지솔루션(0.93%), 삼성SDI(0.45%), 포스코퓨처엠(2.71%) 등은 오르는 반면, POSCO홀딩스(-0.84%), LG화학(-2.06%) 등은 하락 중이다. 코스닥 시장에선 에코프로비엠(16.07%)이 삼성SDI와의 44조원 규모의 공급계약 소식에 탄력받아 16%가량 급등 중이며, 엘앤에프(4.76%)도 5% 가까이 오르고 있다. 반면 에코프로비엠 지주사인 에코프로(-5.94%)는 6%가량 하락 중이다. 

2차전지 소재 주요 6개사의 내년 합산 영업이익이 올해보다 40% 가까이 증가할 것이란 분석이 나왔다. 최근 수요 부진 우려가 커지고 있지만 ‘단기 성장통’으로 중장기 성장 흐름은 지속될 것이라는 판단이다. 

KB증권은 작년 11월28일 2차전지 소재 산업에 대해 투자의견 ‘긍정’을 제시했다. 이창민 KB증권 연구원은 “올해 들어 전기차 시장 성장세가 둔화됨에 따라 전방 수요 부진 우려가 커졌다”며 “하지만 최근의 수요 둔화 흐름은 초고성장 구간에서 안정적인 성장 구간으로 접어드는 과도기의 단기 성장통으로, 전기차 및 배터리 시장의 중장기 성장 기대감은 향후에도 훼손되지 않을 것으로 전망”이라고 했다. 

KB증권은 삼성SDI(006400), 에코프로비엠(247540), 포스코퓨처엠(003670), 엘앤에프(066970), SK아이이테크놀로지(361610), 더블유씨피(393890) 6개사의 내년 연결기준 합산 매출액과 영업이익이 각각 올해보다 15%, 39% 개선될 것으로 추정했다. 

이 연구원은 “6개사의 영업환경이 2024년 2분기 이후부터는 점진적으로 개선될 것으로 예상되고, 리튬 가격 하락세가 올 4분기를 바닥으로 진정될 것으로 예상된다”며 “이익의 기저가 낮은 양극재 업체들의 수익성 개선이 가능할 전망이다”고 설명했다. 

KB증권은 2024년 전기차 출하량 전망을 1822만대 (전년 비 +27%)로 조정하며, 이에 따른전기차용 2차전지 수요는 1061기가와트시(GWh)(+28%)로 추정되어 기존 추정치 대비 5.8% 감소할 것으로 전망했다. 

중국과 유럽을 중심으로 전기차 수요가 예상보다 빠르게 둔화되고 있다는 분석이다. 이는 △고금리 지속 및 경기 불황 △중국(2022년 24.4%→2023년 30.9% 추정)과 서유럽(2022년 21.2%→2023년 23.3% 추정)의 이미 높은 전기차 침투율 △이에 따른 중국과 유럽의 보조금 삭감이 원인으로 추정했다. 

이 연구원은 “이러한 수요 둔화 요인들은 장기간 시장 성장을 억누르는 것이 아닌, 일시적인 영향에 그칠 것으로 전망된다”며 “내년 하반기부터는 전기차 수요 증가 및 침투율 확대 효과가 본격적으로 나타날 것으로 기대된다”고 했다. 

중저가 전기차 시장의 확대 및 경쟁 강도 강화 흐름에 대응하기 위해 소재 업체들의 차세대 제품 개발을 위한 기술 경쟁이 활발하게 이뤄지고 있는 점도 짚었다. 

우선 양극재는 새롭게 수요가 확대되고 있는 볼륨 시장(중가 시장)에서는 삼원계(고전압 미드니켈, 망간리치 등)와 인산철, 두 양극재가 치열할 경쟁을 벌일 것으로 예상했다.  

또한 음극재는 최근 인조흑연에 대한 수요가 빠르게 증가하고 있는 가운데, 향후 배터리 소재 중 성능 측면에서 가장 큰 차이를 낼 수 있고, 주목해야 할 기술로 실리콘 음극재가 대두되고 있다는 평가다. 중저가 전기차의 비중이 확대되면서, 가성비(가격 대비 성능) 제품인 저팽창 천연흑연에 대한 연구도 활발히 전개되고 있다. 분리막 업체들은 생산성 향상과 고객사 다변화에 집중하고 있다. 

2차전지 업종 내 선호도는 배터리 셀, 소재순으로 꼽았다. 업종 최선호주는 삼성SDI를 제시했다. 고객사의전기차 판매 호조에 따른 실적 개선과 밸류에이션 매력을 이유로제시했다. 관심종목은 엘앤에프를 꼽았다. 

작년 3분기 연결기준 매출액은 616.76억으로 전년동기대비 3.97% 감소. 영업이익은 101.27억으로 44.7% 감소. 당기순이익은 149.53억으로 35.7% 감소.

3분기 누적매출액은 2127.64억으로 17.2% 증가. 영업이익은  429.97억으로 18.1% 증가. 당기순이익은 501.09억으로 2.6% 증가.

최근 리튬 가격이 하락하면서 양극재 업체의 3분기 실적에 악영향이 예상된다. 반면 배터리 분리막은 폴리에틸렌(PE), 폴리프로필렌(PP) 등 범용적인 석유화학 제품으로 만들어져 원료 가격 변동이 크지 않다. SK아이이테크놀로지(SKIET), 더블유씨피 등 분리막 생산 업체는 3분기에도 안정적인 실적을 기록할 것으로 보인다.

작년 9월19일 금융정보업체 에프앤가이드에 따르면 SKIET는 올해 3분기에 매출 1818억원, 영업이익 74억원을 기록할 것으로 예측된다. 전년 동기 대비 매출은 34% 늘어나고, 영업이익은 흑자 전환하는 것이다. 매출 1518억원, 영업이익 9억원을 기록한 지난 2분기와 비교해도 실적이 늘어날 전망이다.SKIET는 낮은 공장 가동률로 2021년 4분기부터 올해 1분기까지 6개 분기 연속 적자를 기록했다. 이후 폴란드 1공장의 가동률이 오르면서 고정비용이 하락하고 주요 고객사의 수요가 늘면서 수익성이 좋아지고 있다.SKIET는 최근 SK온과 2027년까지 5년간 분리막 중장기 공급계약을 체결했다. 현재 SK온이 전체 매출에서 차지하는 비중은 80% 수준이다. SKIET는 점차 고객사를 다변화하며 의존도를 낮춰간다는 계획이다.SKIET의 올해 생산 능력은 청주 5억2000만㎡, 중국 창저우 6억7000만㎡, 폴란드 3억4000만㎡ 등 총 15억3000만㎡다. 현재 폴란드에 2~4공장을 증설하고 있다. 2025년에는 총생산 능력을 34억㎡까지 늘린다는 목표다.SKIET는 이르면 연내 북미 증설 계획도 발표할 전망이다. 분리막은 인플레이션 감축법(IRA) 세부 조항 중 배터리 부품에 해당한다. 이 때문에 일정 비율을 북미 역내에서 생산하거나 조립해야 구매자가 세액공제 혜택을 받는다. 의무 생산 및 조립 비율은 점차 높아져 2029년에는 100%가 된다.

더블유씨피는 3분기에 매출 821억원, 영업이익 161억원을 기록할 것으로 예측된다. 전년 대비 매출은 28% 늘어나고, 영업이익은 12% 줄지만 여전히 20%에 가까운 높은 이익률을 유지할 전망이다.더블유씨피는 현재 충주 1~6공장에서 총 8억2000만㎡의 생산 능력을 갖추고 있다. 하반기부터는 7·8 공장 시운전을 하고 있다. 또 2025년까지 헝가리에 7억유로(약 1조원)를 투자해 연산 12억㎡ 규모의 공장을 건설할 예정이다. 2025년까지 국내외에서 총 23억㎡ 규모의 생산 능력을 갖추겠다는 목표다.더블유씨피 최근 삼성SDI와 2027년까지 5년간 40억㎡ 규모의 분리막을 공급하는 중장기 계약을 체결하면서 안정적인 매출처를 확보했다. 더블유씨피도 이르면 하반기 중 북미 진출 계획을 발표할 전망이다.이현욱 현대차증권 연구원은 “북미 진출이 가능한 분리막 기업은 한국 및 일본 기업으로, 오는 2032년까지 북미 내 분리막 수요는 소수 업체에 집중될 것으로 예상된다”며 “향후 국내 분리막 업체의 북미 지역 중장기 공급 계약도 기대된다”고 말했다.

KB증권은 작년 9월1일 더블유씨피에 대해 “EV 배터리향 수요 강세가 지속되고 있다”이며 투자의견 매수 유지, 목표주가 11만원으로 상향 조정했다.

이창민 KB증권 연구원은 “더블유씨피의 2023년 2분기 실적은 매출액 760억원 (전년대비 +21%), 영업이익 168억원 (+14%, 영업이익률 22.1%)을 기록해 컨센서스에 부합했다”며 “원통형 전지용 분리막은 전동공구 등 전방 수요 부진이 지속됨에 따라 출하 하락세가 이어졌으나, 전기차용 각형 전지 분리막은 고객사인 삼성SDI의 P5 배터리 출하 확대 영향으로 호실적을 기록했다”이라고 설명했다. 이어 “하반기에도 원통형 전지용 분리막 수요는 약세가 이어질 것으로 예상되나, 전기차용 분리막 출하량은 P5 배터리 탑재 차량의 판매량 증가에 힘입어 상반기 대비 15% 늘어날 것으로 추정된다”라고 전했다.

이 연구원은 “더블유씨피의 하반기 수익성은 상반기 대비 하락할 것으로 예상되지만, 이는 신규 라인의 시운전 관련 비용, 신규 고객향 테스트 비용, 신공법 적용을 위한 라인 개조 비용 등 납득이 가능한 일회성 비용 때문”이라고 분석했다.

박신애 연구원은 “더블유씨피는 7/31 모회사인 더블유스코프 (일본 증시 상장)의 공시를 통해 주요 고객인 삼성SDI와의 장기공급계약을 발표했다”며 “2023년~2027년 기간 동안 40억 제곱미터의 분리막을 공급하는 내용이며, 이는 3조원대에 해당되는 계약으로 추정된다”라고 언급했다.

이어 “더블유씨피는 이번 계약을 통해 주요 고객사로부터의 안정적인 수요를 확보함과 동시에 신규 고객으로의 확장을 위한 기반을 마련할 수 있게 됐다”며 “안정적인 Captive(전속) 수요, IRA로 인한 신규 고객 확보 기회, 뛰어난 수익성 등을 고려해 더블유씨피에 대한 2차전지 업종 Top pick 관점을 유지한다”라고 덧붙였다,

.EV용 2차전지 습식 분리막 생산 및 판매 업체. 2차전지 분리막 사업을 단일 사업으로 영위하고 있으며, EV용 2차전지 습식 분리막 및 세라믹코팅분리막(Ceramic Coated Separator) 생산을 주력으로 영위. 중대형 분리막을 주로 생산하고 있으며, 계열사인 더블유스코프코리아는 IT용 소형 분리막을 위주로 생산. 주요 고객사는 삼성SDI 등임.

2022년 연결기준 매출액은 2574.51억으로 전년대비 38.78% 증가. 영업이익은 580.27억으로 43.42% 증가. 당기순이익은 552.57억으로 99.63억 적자에서 흑자전환. 

작년 11월3일 38300원에서 최저점을 찍은 후 크고 작은 등락을 보이는 가운데 저점과 고점을 높혀오는 모습에서 12월18일 54200원에서 고점을 찍고 밀렸으나 올 1월15일 42800원에서 저점을 찍고 저점을 높히는 중으로, 이제부턴 밀릴때마다 물량 모아둘 기회로 보여 집니다.

손절점은 42750원으로 보시고 최대한 저점을 노리시면 되겠습니다. 44500원 전후면 무난해 보이며 분할매수도 고려해 볼수 있겠습니다.목표가는 1차로  49000원 부근에서 한번 차익실현을 고려해 보시고 이후 눌릴시 지지되는 저점에서 재공략 하시면 되겠습니다. 2차는 54000원 이상을 기대 합니다.

감사합니다.