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▣ 신규상장종목 - 투자분석부

<코오롱인더스트리(120110/매수, KS)>   

군식구는 줄고, 수입은 늘어난다!

■ 투자의견 매수, 목표주가 54,000원(기준 주가 37,600원) 제시
   - 코오롱인더스트리에 대한 투자의견 매수, 목표주가 54,000원을 제시하면서 Coverage를 개시한다.
   - 2010년 실적 기준 PER9.2배, PBR 1.2배에 해당한다.
   - 코오롱인더스트리는 기존의 코오롱이 지주사로 전환하는 과정에서 모든 제조 사업 부문 일체와 일부
     투자유가증권을 인수받은 회사다.
   - 동사의 투자 포인트는 1) 2010년에도 각 사업 부문별 고른 실적 개선이 기대되고,
                                   2) 지주사 전환 과정에서 그룹 리스크로부터 자유로워졌으며,
                                   3) 자본금/발행주식수 감소로 Valuation이 매력적으로 변했다는 점이다.
   - 한편 기존의 코오롱이 존속회사(코오롱)와 신설회사(코오롱인더스트리)로 분할되어 2010년 2월 1일
     부로 재상장되는데, 기준 가격은 코오롱(002020)의 경우 57,000원이며, 코오롱인더스트리(120110)의
     경우 37,600원이다.
   - 또한 지주사인 코오롱의 주당 가치는 대략 55,000원으로 추정된다. 2010년 기준 BPS에 목표 PBR 0.75
      배를 적용한 수치다.
   - SK, GS, LG 등 기존 지주사들과의 PBR-ROE 비교를 통해 산출한 적정 PBR 배수(=0.5배)에 50%의
     프리미엄을 부여했다.
   - 유동주식수가 작아서 매매가 어려운 점은 있겠지만 티슈진 등 일부 자회사들의 높은 성장 잠재력을
     감안했기 때문이다.

■ 2010년 영업이익 전년 대비 25.1% 증가한 2,251억원 전망
   - 코오롱인더스트리의 2010년 영업이익은 전년 대비 25.1% 증가한 2,251억원을 기록할 전망이다.
   - 산자, 필름, 화학 등 기존 사업 부문의 실적이 두루 개선될 것으로 예상되고, FNC코오롱 합병 효과가
      연간으로 반영되면서 패션 부문의 이익이 크게 증가하기 때문이다.
   - 각 사업 부문의 실적이 모두 호전되는 이유는 경기 회복에 따라 판매량이 증가하면서 가동률이 상승할
      것으로 예상되고, 각부문별로 주력 제품이 모두 2009년 말에 증설되었기 때문이다.

■ 지주사 전환에 따라 그룹 리스크와 단절, 꾸준한 지분법 이익 증가 기대
   - 2009년 12월 31일부터 코오롱은 존속회사(코오롱: 지주사)와 신설회사(코오롱인더스트리:
     사업 자회사)로 분할되었다.
   - 이와중에 코오롱인더스트리는 패션/소재 관련 일부 기업을 제외하고 나머지 자회사 지분을 지주사인
     코오롱에 넘기게 되었다.
   - 지주사 전환에 따라 코오롱인더스트리가 누릴 수 있는 혜택은 그룹 리스크와의 단절, 지분법 손익 개선이다.
      계열사 지원 부담을 지주사인 코오롱이 전담하면서 사업 자회사인 동사의 자회사 지원 우려가 감소하게
      되었다.
   - 또한 동사에 소속된 자회사들은 모두 흑자 전환에 성공한 우량 업체들이어서 지분법 이익도 꾸준히 증가할
     전망이다.