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한진중공업(097230)

상장조선사 중 최고의 실적 달성할 전망
동사는 지난해 4 분기 동안 매출액 1 조 1,100 억원(yoy +22.2%), 영업이익 1,687 억원(yoy +165.2%), 세전이익 941억원(yoy +100.2%), 순이익 637 억원(yoy +176.3%) 수준의 실적을 달성한 것으로 추정됨. 이는 창사이래 최대의 실적일 뿐만 아니라, 상장조선사 중 가장 높은 영업이익률이 될 것으로 예상되는 수치임. 그러나 기존에 4,000 억원 수준으로 제시되었던 가이던스나 이를 근거로 추정된 당사의 기존 예상치에는 크게 못치는 수준이어서 다소 빛이 바랠수 밖에 없는 상황임.

Heavy Tail 계약 비중 급증과 연말환율 급락 겹치면서 실적예상 크게 빗나감
4 분기 매출액과 영업이익에 대한 예상이 이와 같이 크게 빗나가게 된 것은 4 분기 중 높게 유지되던 환율이 연말에 급락한 점과 4 분기에 매출로 인식된 선박들 중 Heavy Tail 계약비중이 유난히 높았던 점이 공교롭게 겹쳤기 때문임. 조선사의 경우 매출은 원가투입에 따른 진행율로 인식하게 되는데 이때 대금이 들어온 것은 대금 수취시의 환율로, 대금을 미수취한 것은 기말환율로 기표하게 됨. Heavy Tail 계약비중 증가로 대금이 미수취된 매출이 증가하는 가운데 연말환율이 급락하면서 당초 예상보다 매출액이 크게 감소하면서 영업이익 역시 당초 예상을 하회하게 된 것임. 그러나이미 08 년말 환율로 인식된 매출에 해당하는 대금이 수취될 경우 08 년말 환율과 대금 수취시 환율의 차이는 영업외손익에 반영되게 되어 현재의 환율수준에서는 08 년 4 분기의 영업이익이 09 년 1 분기 이후의 영업외이익으로 이월되는 효과가 발생하게 됨.

가격메리트 크지만 당분간 보수적인 접근 필요
4 분기 실적 가이던스로 인한 헤프닝으로 동사주가는 단기급락하여 현재 올해 예상실적 대비 PER 2.6 배, PBR 0.8배 수준에서 거래중임. 가격메리트는 충분하지만 시장의 신뢰를 회복하기까지는 다소 시간이 필요할 것으로 판단되며,이에 따라 당분간 보수적인 접근이 필요할 것으로 판단됨.