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윈도10 올 여름 출시예정으로 윈도우10 테마주인 제이엠아이를 분석하였음.   

 

1. 업체정보

 

(1) 주식 : 

 

총주식수 3,2579,342주, 주요주주가 36.8%로 안정적

제이엠티(17.8%) 정광훈(대표이사, 12.5%) 강혜숙(처,5.4%) 정도연(자, 0.6%) 정수연(자, 0.5%)  

*제이엠티는 정수연이 대표이사/대주주.  

 

최근10년동안 주식발행없고 BW/전환사채발행 없었음. 

 

(2) 시총 : 528억 (15.5.19기준) , PBR 1.08. 

 

(3) 매출구성 : 사업은 크게 

MS기록매체사업 (이하 "MS" , MS OS제품을 번들화,CD,인쇄,복제)과 

반도체/LED부품사업( 이하"LED") 으로 나눌 수 있음. MS 34% LED 66%매출점유.   

 

(4) 주가:  

최근10년기준  7140원, 5년 4370원, 3년 3120원, 1년 1780원, 3개월 1780원 고점으로 

'13년 11월 최저가 1040원을 찍고 2014년 횡보후 2015년 상승추세에 있음.   

 

2. 제품별 이익/자본정보 (1분기보고서 참조)  

 

(1) 제품별 영업

 

MS는  매출  80억/ 영업이익 6.3억/ 자산 710억/ 부채 93억 

LED는 매출 150억/ 영업이익 0.6억/ 자산 650억/ 부채 570억

 

양 제품을 상대비교하여 점유율로 보면 

매출 MS 34% LED 66% , 영업이익 MS 91% LED 9%, 

자산 MS 52% LED 48% , 자본      MS 89% LED11% , 부채 MS 14% LED 86%를 점유

 

매출은 LED가 더 많으나 

MS매출이 전체 영업이익의 91%, 전체 자본총계의 89%를 차지하고 있어 

회사의 자본건전성을 주도하고 확실한 Cash Cow로 자리매김.   

 

(2) 지역별 영업

 

제이엠아이는  크게 중국/국내/미국/유럽 거점이 있으며 

영업이익율은 미국 8.4%( 영업이익 2.1억 매출 25억) 유럽 24% (영업이익 4.5억/매출18.9억) 

중국0.4%, (영업이익 0.6억/매출 156억) 국내 적자(영업이익-0.2억/매출36억)으로 

LED중심인 중국의 영업이익률은 낮고 기록매체중심의 미국과 유럽의 이익률이 상당히 높음.  

 

(3)  향후 영업전망 

 

윈도10출시되면  MS매출확대에 따른 흑자폭이 급증 예상 (유럽/미국 /국내 거점 이익급증) 

 

LED중심인 중국도 최근 3개년간 구조조정으로 자산건전성이 크게 향상되어

(전분기 부채 1000억에서 570억으로 감소) 1사분기 영업이익/순이익 흑자전환을시작으로

흑자기조가 지속하여 대규모흑자도 가능.   

 

3. 영업개황요약 (1분기보고서 및 기사참조)  

 

(1) 최근기사 - 제이엠아이, 1분기 영업익 7.1억원…"2분기 흑자 지속될 것" - 한국경제, 150514 

 

제이엠아이는 1분기 실적 발표를 통해 영업이익 7.1억원을 달성하고 매출액 232억원, 당기순이익은 4000만원으로 흑자전환에 성공했다고 14일 밝혔다. 제이엠아이는 "지난 3년간 전사적인 사업구조조정을 통해 수익성을 확보한 사업구조를 구축했다"며 "1분기 비수기 영업환경에서도 흑자 전환에 성공할 수 있었다"고 말했다. 지난해 같은 기간대비 매출이 감소한 데 대해선 중국법인의 회계상 수익인식 기준이 변경됐기 때문이라고 밝혔다. 주요 거래처와의 거래조건이 무상사급으로 전환됨에 따라 수익 인식 기준이 순액으로 변경된 것. 실제 매출물량 기준으로는 전년 동기대비 비슷한 수준을 유지했다는 설명이다. 제이엠아이 관계자는"1분기는 발주 물량이 정체되는 현상이 매년 반복돼 왔다"며 "2분기부터는 중국법인의 발광다이오드(LED)조명 관련 신규 매출발생과 기존 매출원의 물량 회복 등으로 흑자 수익구조가 지속될 것"이라고 내다봤다. 정광훈 제이엠아이 대표는 "미디어사업, 해외종속법인 등의 안정적인 수익구조가 지속될 것으로 보인다"며 "2분기를 시작으로시장 기대치에 부합한 연간 실적을 달성할 수 있을 것"이라고 강조. 

 

(2)  1분기보고서 요약 

 

[국내 MS AR사업,  Embedded 사업 독점공급업체-MS 기록매체사업관련] 

 

1) 국내 유일한 AR(공인복제) 독점공급업체

MS AR사업의 경우 기존 국내 복수 체제로 운영되던 별도 AR업체의 국내 AR사업권 취소로 

현재 한국내 유일한 AR업체로 영업을 진행하고 있음. 

 

2) MS Embedded 독점공급업체

태블릿 PC 및 모바일폰에 적용되는 Embedded store 사업은 MS로부터 국내판매권을 부여 받은 것.  

 

[EMS사업의 경우 중국내 30%이상의 점유율-LED관련]  

 EMS사업의 경우 중국 내에 고객사의 다수 공급처 중 LED의 경우 약 30% 이상의 점유율을 차지.  

 

[향후 사업전망]

 

중국 정문전자유한공사의 경우 구조조정을 통하여 LED사업에 집중, LED BAR 신규 제조기술력을 확보하여 사업을 진행하고 있으며,  지속적인 LED제품의 증가로 영업환경은 점차 좋아지고 있음. LED 아이템을이용한 중국에서의 EMS사업은 향후 수익창출에 지대한 영향을 미칠 것으로 예상되고 한편 기반사업인 MS 기록매체사업은 단순CD, 인쇄물의 공급에서 확대하여 라벨류, 기타 악세사리와 함께 패키지 사업으로의 확대중.  

 

4. 지표 및 현금흐름 분석 (1분기보고서 참조)  

 

(1) 안정성지표  - 부채비율의 감소와 순이자보상비율 양호. 

 

구조조정과 함께  차입금상환으로 부채비율은 119%로 계속 줄어가고 있음.('13년 195%2 '14년 167%)

단기차입금은 310억(은행권차입)으로  매년 줄어들고 있으나('13년 468억, '14년 338억) 

현금자산이 142억정도로 아직도 단기차입은 과다한 편. 

그러나  순이자보상비율은 310%로 양호한 수준으로 '14년250%로 좋아지고 있음. 

유동비율은 91%로  '13년이후 90%내외로 일정하게유지. 

 

(2) 수익성지표-  영업이익과 순이익이 동시에 처음으로 플러스로 전환, 안정적인 수익구조기대. 

 

영업이익은 7.2억, 2014년 영업이익 Turning후 흑자기조를 유지. 

순이익은 처음으로 흑자전환 ('13년 -230억, '14년 -34억)

영업이익률은 3.1%이고 '14년에 턴어라운드(1.8%)이후 상승세에 있음

자기자본이익률은 0.35% 낮은 수준이나 처음으로 순이익이 플러스로 돌아서면서 의미있는 지표임 

 

(3) 활동성 지표

총자산 회전율은 87.2%로 양호한 수준을 유지. (2013년 159%,2014년 148%)  

 

(4) 현금흐름 

전체 현금흐름은 -18억. 매출채권 일시감소(중국회계기준변경) 및 감가상각 감소추세 지속. 

 

전체 현금흐름이 마이너스인 것은 영업활동현금흐름이 -29.5억인 것에 가장 영향받음.

 

영업활동현금흐름은 -29.5억임. 

감가상각비는 16.8억으로 전년 동기21억대비 줄어들고 있음. 년/분기기준 감소추세임. 

('13년 98억, '14년 69억) 향후 영업이익의 대폭확대가 예상됨. 

 

영업활동흐름이 마이너스인 가장 큰 이유는 

중국회계상 수익기준변경에 따른 매출채권의 감소(137억)가 가장 큰 원인으로 

회사에서는 작년 1분기와 매출수준이 비슷하다고 공지. 

 

투자활동현금흐름은 + 54억으로 기타금융자산의 감소 77억으로 인한 것임.

 

재무활동현금흐름은 -48억으로 210억을 차입금 상환했고 

2014년 흑자전환하여 1분기 배당금 6억원 지급한 것에 기인함. 

부채를 줄이고 주주에게 이익을 환원하려는 의지가 강함.  

 

흑자전환에 따라 2014년 배당을 재개함. 

 

5. 테마정보

(1) 윈도10 수혜주 - 윈도우 OS출시때 마다 큰 상승

 

[과거이력]  

 

윈도Vista 출시( '06년, 1640- 7140 / 4.4배) 

윈도7 출시    ( '09년, 1005- 6550 / 6.5배) 

윈도8 출시    ( '12년, 1690- 3120,/ 1.8배)

 

동사는 3년마다 출시되는 MS Windows 소프트웨어 발매와 연관이 깊다고 판단.

다른 호재가 없더라도 이 재료만으로 큰 폭의 상승이 가능.

2015년에 출시될 MS Windows 10은 PC뿐만아니라 모바일기기와의 연동재료도 크게

포함되어 있고 다소 혁신적인 Windows 개편이 있을 예정.

경험적으로 윈도우는 6년마다 대박을 터트림. 

 

윈도10출시의 경우는 과거이력으로 예상하면

액면상으로 평균 4.4배로 

'14년 8월30일 최초Preview출시된 가격1115원 기준으로 판단해 보건데 4,770원을 예상. 

 

[윈도10 Preview 발표후 가격 추이]

 

윈도10 Public Preview발표(14.8.30) -  1125원,

Customer Preview발표    (15.1.21) - 1220원, 

윈도10 여름출시발표     (15.3.20)  - 1630원 (상한가) 

윈도10 개발자 Conference(15.4.29) - 1635원 

 

향후 일정 

윈도10 Buld서울 행사(15.6.1)

RTM출시 (미정) 

윈도10 출시(여름)되며 계단상승 예정.  

 

[윈도우10 관련주]

 

제이엠아이, 주연테크, 제이씨현, 피씨디렉트, 포비스티앤씨 등 

 

(2) 관련 인맥테마 - 지금까지 관련테마는 없었으나 향후 가능성배제할 수 없음. 

 

대표이사  정광훈은 광주제일고 , 숭실대 및 동신대명예경영학박사, 나주정씨 대종회장

- 김황식 전 총리는 광주제일고 출신이며 누이인 김필식 총장은 동신대총장재직중임.

- 정몽준 전 국회의원은 전국 정씨연합회 제4대총재 

 

6. 결론

 

(1) MS 매출이 회사이익을 주도 

MS 매출이 전체 영업이익의 91%, 전체 자본총계의 89%를 차지하고 있어 

회사의 자본건전성을 주도하고 확실한 Cash Cow로 자리매김.

 

(2) 윈도10 ( 윈도우10) 출시는

현재 전체 영업이익의 91%를 차지하는 MS 기록매체사업에 큰 호재가 될 것이고 

과거 윈도10 테마재료만으로도 큰 상승이 예상 . 

 

과거 윈도Vista/윈도7/윈도8 테마 평균 4.4배로 액면상으로 4,770가능. 

 

(3) 중국 LED사업은  

최근 3개년간사업구조조정으로  턴어라운드하여 흑자 지속 또는 대폭의 흑자도 가능한 상황

[ 감가 상각이 줄어 들고 차입금 상환하여 부채를 줄어들어 영업/순이익 큰 폭 상승기대]  

                                               

                                                                                                                                   -  이 상  -