thinkpool

l 2007년은 이익모멘텀 저점, 중장기적 관점에서 긍정적 시각을 점진 확대할 필요

3분기 실적은 다소 미흡했으나, 시간이 갈수록 동사의 매력도는 높아질 전망이다. 따라서 주가 조정시 매수 관점이 유효하다고 평가한다. 이는

1) 안정적인 고객 기반을 바탕으로 한 영업면적의 지속적인 확대(리뉴얼과 매장확장 및 신규점),

2) 한무쇼핑 지분 확대 계획,

3) Brand management 강화(브랜드 차별화와 수익성 개선) 등을 긍정적으로 평가하기 때문이다.

목표주가를 137,000원에서 150,000원으로 상향 조정하는데, 이는 주로 2007년 이후 실적을 상향 조정한 데 기인한다. 목표주가의 2008년 PER은 16.3배이며, 한무쇼핑의 추가 지분(15%) 매입을 가정하는 경우 목표 PER은 15.5배이다.

l 3분기 실적, 컨센서스 하회. 일회성 비용과 비정규직의 정규직 전환에 따른 영향

동사의 3분기 실적은 총매출 4,259억원(3.5% y-y), 영업이익 303억원(-7.2% y-y), 순이익 355억원(3.5% y-y) 등으로 컨센서스(OP 352억원)를 하회했다.

이는 판관비가 증가했기 때문인데, 특히 일회성 성과급과 캐쉬어 용역 전환 비용 등에 주로 기인한다. 순지분법평가이익(129억원, -3.3% y-y)은 감소했는데, 한무쇼핑의 일회성 비용(상가분양과 관련 50억원)에 기인한다.

l 2008년, 리뉴얼과 브랜드 보강 효과. 중기적으로 한무쇼핑 지분 확대, 장기적으로 신규점 효과

2007년 EPS를 8,219원(4.3% y-y)으로 하향 조정했으나, 2008년 EPS는 9,208원(12.0% y-y)으로 상향 조정했다. 2008년에는 리뉴얼 효과와 지분법평가이익(857억원, 19.4% y-y) 상향을 반영했다.

동사는 현재 기존점에 대한 리뉴얼 및 증축, MD 보강(명품, 서점 등 테넌트 강화)을 진행 중인데, 이는 집객력 향상에 효과를 줄 것이다. 특히 해외브랜드 직소싱은 브랜드 차별화와 수익성에 긍정적일 것으로 평가한다.

또한, 한무쇼핑의 지분 매입으로 지분법평가이익은 더욱 확대될 전망이다. 2008년 한무쇼핑 지분법평가이익은 335억원(34.4% y-y)에 달할 전망이며, 한무쇼핑 지분(15%)을 추가 매입하면 한무쇼핑 지분법평가이익은 129억원이 더 증가한다.

한편, 이미 알려진 바와 같이 본사는 아산점을 2012년에, 그리고 한무쇼핑은 청주점과 일산점을 2010년에, 양재점을 2012년에 개점할 계획이다.