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시세분석 외인동향 기업분석



◇세진티에스(시세분석,외인동향,기업분석)

- 목표가 5900원으로 하향, 투자등급은 매수 유지





- 패널경기 영향으로2분기 실적 크게악화



- 3분기는 회복기조로 전환되나…





- 현재 시가총액에 맞먹는 현금성자산 보유; 그러나 주주가치에 대한 적은 배려와 낮은 자산회전율은 할인요인





- 광학필름 가공업은 비교적 안정적인 편





[이데일리 공희정기자] 교보증권은 29일 세진티에스(,,)에 대해 "패널경기 영향으로 2분기 실적이 크게 악화됐다"며 목표주가를 기존 1만300원에서 5900원으로 하향조정했다. 그러나 3분기 회복기조와 시가총액과 맞먹는 현금성 자산보유를 이유로 투자의견 `매수`를 유지했다. 다음은 리포트의 주요 내용이다. 목표가격을 5900원으로 하향조정하나 현주가대비 상승여력이 인정되어 투자등급은 매수로 유지한다. 목표가격은 3분기 말인 현 시점을 감안해 2006년과 2007년에 1:3의 가중치를 부여한 주당순자산가치(BPS)의 0.7배와 주가이익비율(EPS)의 7.0배를 단순평균한 것이다. 밸류에이션은 자산가치를 감안하되 낮은 자산회전율이나 자산가치에 대한 고려비중이 낮은 IT관련기업이라는 특성 등을 감안하여 BPS에 0.7배를 적용하였다. 한편EPS는 영업상의 리스크나 사업의 낮은 매력도 등을 감안하여 디스플레이 업종 목표PER 10배 대비 30% 할인한 7.0배를 적용하였다. 2분기 실적부진과 업황을 고려, 하반기 이후 실적 전망치도 하향조정하였다. 세진티에스는 지난 2분기 매출액 94.1억원, 영업이익 1.0억원(영업이익률 1.1%)의부진한 실적을 기록하였다. 매출액은 전년동기대비 2.8% 감소하였으나 영업이익은 무려87.3% 감소한 수치이다. 이는 1) BOE-OT 등 주요 거래 고객사의 패널 감산과 2) 가격인하, 3) 제품단가 인하와 재료비 인하 간 시차 발생 등에 기인한 것이다. 특히 2분기패널가격 인하가 두드러졌음을 감안할 때 BLU 및 BLU 부품업체들의 일반적인 특성인패널가격 관련 취약성이 여실히 드러난 것으로 판단된다. 영업상황은 3분기에는 회복기로 접어든 것으로 판단된다. 이는 1) 모니터/노트북 등 IT 패널가격의 반등과 2) BOE-OT의 가동률 회복 등에 기인한 것이다. 그러나패널 관련 가격이슈는 여전히 남아있어 산업의 불확실성은 연초대비 상당히 증가된 상황이며 이는 주가에 할인요인으로 작용할 전망이다. 따라서 실적개선 폭은 제한적일 전망이다. 3분기 실적 당사 추정치는 매출액 91.4억원, 영업이익 4.0억원 수준이다. 매출이 전분기대비 소폭 감소할 것으로 전망되는데, 이는 1) 모니터/노트북 물량의 중국공장 이전, 2) 단가인하 등에 기인하는 것으로 파악된다. 이익률은 다소 회복할 것으로 전망되는데, 이는 1) 2/4분기 월 1억 내외로 급감했던, 비교적 마진이 좋은 BOE-OT 쪽으로의 매출이 소폭 회복되고 2) 원가절감을 위한 다 cavity 제품 비중이 증가하는 등 긍정적인 요인들에 기인한다. 현재 시가총액은 200여억원 수준으로 보유하고 있는 현금성 자산과 맞먹는다. 현재 주가는 이비에비타(EV/EBITDA) 0.1배 수준으로 자산대비 상당히 저평가되어 있다. 최대주주 보유지분이 50%에 가까워 지배구조도 안정되어 있고, 게다가 어려운 영업상황에서도 소폭이나마 흑자기조를 유지하고 있다는 점도 긍정적으로 평가해줄 만한 요인이다. 다만 회사 스스로도 광학필름 가공업이 매력도가 낮고 리스크요인이 크다고 판단하고 있다. 주가에 대해서도 현재의 사업구조로는 반등 가능성은 제한적이라고 판단하여 주주가치 제고를 위한 자사주매입 등은 고려하지 않고 있는 것으로 판단된다. 이는 소액주주의 마이너리티 디스카운트(minority discount)를 확대시키는 부정적 요인이다. 차기 사업을 준비하고는 있으나아직 뚜렷한 움직임은 눈에 띄지 않고 있는 점도 자산가치보다는 낮은 자산회전율로 인한 할인 가능성에 무게를 실어주는 부분이다. 광학필름 가공업은 LCD산업의 성장성보다는 가격인하나 낮은 마진, 광학필름의 통합등 부정적 요인이 더 눈에 띄는 것이 사실이다. 그러나 1) 패널생산의 꾸준한 증가 기조는 광학필름 가공에 대한 수요를 늘리고 있고 2) 마진 확보가 힘들어지면서 설비/기술력/노하우를 갖춘 업체로 압축되며 진입장벽이 높아지고 있다는 점 때문에 틈새시장으로서는 비교적 안정적인 것으로 판단된다. (이대우 애널리스트)＜저작권자ⓒ이데일리. 무단전재 및 재배포 금지＞

세진티에스 (067770) SEJIN T.S TFT-LCD용 광기능성 시트 제조업체 코스닥 IT 하드웨어

누적매출액	438억	자본총계	386억	자산총계	425	부채총계	39억
누적영업이익	31억	누적순이익	21억	유동부채	33억	고정부채	5억

수익성 분석의견 동 기업의 매출액은 증가세를 보이던 중, 2004년을 기점으로 다시 줄어들고 있습니다. 그리고 12개월간 영업이익률은 지속적으로 줄어 최근에는 7.2%를 기록하고 있습니다. 수익성이 악화되는 원인을 찾아야 합니다.