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◇대우건설(시세분석,외인동향,기업분석)

-금호컨소시엄과 캠코가 매각가격 6.3조원에 합의한 것으로 알려져







-배당 증가 및 자사주 매입 소각에 따른 적정 주가 민감도 분석









-대우건설 입장에서 매각으로 인한 시너지 효과











[이데일리 이진철기자] 우리투자증권은 26일 대우건설에 대해 "금호컨소시엄과 캠코가 매각가격을 6조3000억원에 잠정 합의함에 따라 그간의 불확실성이 해소되고 있다"면서 "현 상황은 일단 대우건설 주가에 긍정적"이라고 밝혔다. 이어 목표주가 2만1300원과 투자의견 매수(Buy)를 유지했다. 다음은 리포트의 주요 내용이다. 우선협상대상자인 금호그룹 컨소시엄과 대우건설의 최대주주인 캠코가 매각가격 6조3000억원(주당가격 2만5750원) 수준에서 잠정 합의한 것으로 알려졌다. 이는 금호그룹의 입찰가 6조6000억원에서 실사 조정한도인 입찰가 대비 5%(3300억원) 이내의 금액을 차감하기로 한 것이다. 다음달 중순 경 본계약이 체결되고 주식매매계약과 계약금 및 잔금 납부를 거친 후 12월 중순 경에 매각이 완료될 예정이다. 금호그룹 측은 손해배상 조정한도를 일괄 적용할 것을 주장했으나, 우발채무 등에 대한 손해배상 10%는 에스크로 계좌에 넣고 매각 종료일 기준 1년 이내에 발생한 우발채무에 대해서는 사후 정산 후 지급하는 것으로 결정이 되었다. 따라서 금호그룹은 향후 손배배상에 따라 추가적인 가격 삭감을 기대할 수 있다. 현 상황은 일단 대우건설 주가에 긍정적인 것으로 판단된다. 그 동안 가격 협상으로 인하여 지연되어 오던 매각 일정이 막바지에 도달하면서 불확실성 해소되고 있는 과정이기 때문이다. 과거 인수합병(MnA) 케이스에 비추어 볼 때, 금호컨소시엄 내 재무적투자자들의 수익률보장을 위하여 배당 증가와 자사주 매입 소각 등 주주가치 제고를 위한 노력이 예상된다. 대우건설은 워크아웃 졸업시기였던 2003년에도 주당 150원의 배당금을 지급했기 때문에 경영권이 안정되는 2006년 이후 배당금이 증가한다는 주장은 설득력이 있는 것으로 판단한다. 당사는 기존 실적전망에서 배당금이 2005년의 250원에서 매년 50원씩 증가하는 것으로 보수적인 가정을 하였고, 이 때 RIM을 이용하여 구한 주당 영업가치는 1만5900원이다. 2006년에 1000원을 지급하고 향후 1200원, 1500원으로 증가하는 것으로 가정한 경우 영업가치는 31.4% 증가한 2만900원으로 산출된다. 또한, 총주식수 3억3929만주 중 5%를 3년에 걸쳐 2만5700원(지분 72.1%의 주당 예정 매각가격)에 매입하여 소각하는 경우, 영업가치는 5.0% 증가한 1만6700원, 10%를 소각하는 경우 영업가치는 10.1% 증가한 1만7500원으로 추정된다. 향후 발표될 대우건설의 3분기 실적 및 금호 컨소시엄의 경영방침 등을 고려하여 더 정교한 민감도 분석을 통해서 적정주가 산출에 반영할 예정이다. 대우건설 입장에서는 주인을 찾음으로써 1) 경영권의 안정화를 이루고, 2) 과거보다 공격적인 수주 및 영업활동도 가능해지며, 3) 1조3000억원에 이르는 비핵심 자산 처분을 통해 주주가치를 증대시키는 등의 효과를 기대할 수 있다.한편, 영업적인 측면에서 동사 매출액의 40% 이상을 차지하며 수익성의 주된 드라이브인 주택부문에 주목할 필요가 있다. 분양시장의 침체와는 관계없이 동사는 올해 1만 가구 이상 공급이 가능할 전망이며, 최근 미분양 가구수는 줄어들고 있는 것으로 파악된다.3분기 실적 발표 후 해당 내용을 실적 전망치에 반영할 예정이다. 또한, 기존 목표주가 산정시에는 MnA 과정 완료 후 비핵심 자산의 매각이 빠른 시간 안에 실현될 것으로 전망, 비핵심자산을 분리해 그 주당가치를 산출한 후 주당 영업가치와의 합으로 목표주가를 도출하였다.하지만, 해당 부분에 대한 밸류에이션은 본계약 체결 후 금호컨소시엄의 경영계획이 발표되면 개별 자산의 매각 가능성 및 매각시기 여부와 주주가치 제고를 위한 방안 등을 감안하여 수정할 예정이다. 대우건설에 대하여 목표주가 2만1300원과 투자의견 매수(Buy)를 유지한다. (최나영 애널리스트)＜저작권자ⓒ이데일리. 무단전재 및 재배포 금지＞

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