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대우건설: 대한통운 유상감자대금 유입으로 인한 차입금 축소는 긍정적

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대한통운 유상감자 결정: 대한통운이 3월 19일 주주총회에서 유상감자를 결의할 계획임. 감자비율은 43.22%, 유상소각대금은 1주당 171,000원임. 유상소각대금 지급예정일은 5월 14일임. 대우건설로 유입되는 감자대금 규모는 7,113억원임 (감자주식 4,159,493주x@171,000원).

교환사채 및 인수금융 상환에 활용: 유입되는 감자대금 7,113억원은 전량 차입금 상환에 활용될 계획임. 차입금 상환금액은 대한통운 인수시 발생된 교환사채 (EB) 2,360억원, 인수금융 4,753억원으로 대한통운으로 인해 발생된 차입금의 64.9%를 상환하게 됨 (교환사채원금 5,460억원+인수금융원금 5,500억원 등 총 1조 960억원에서 상환 후 잔여액 교환사채 3,100억원, 인수금융 747억원 등 3,847억원 잔류).

차입금 감소로 금융비용 절감: 2008년 12월말 기준 순차입금은 2조 2,132억원임 (현금성자산 6,727억원, 이자지급성차입금 2조 8,859억원). 차입금이 7,113억원 축소되면 조달금리를 11%로 가정했을 경우 연간 782억원, 12%로 가정했을 경우 854억원, 13%로 가정했을 경우 925억원의 금융비용을 절감할 수 있음. 이는 EPS를 240~284원 상향시킬 수 있고, 2009년 예상EPS에 4%  전후 수준임. 재무구조와 수익구조를 개선시킬 수 있는 긍정적 요인임.

유동성 확보방안의 성실한 이행 여부에 주목: 2008년 상반기중 금호그룹이 발표한 계열사 자산감축계획에 따르면 대우건설은 2009년말까지 총 2조 124억원의 현금유입을 계획했었음 (보유유가증권 매각 2,502억원, SOC지분매각 3,102억원, 유형자산 매각 5,000억원, 대한통운 유상감자대금/ 파키스탄 미수금 9,520억원). 2008년중 비핵심자산 매각실적 6,147억원, 유상감자대금 7,113억원 등 현재까지 실천된 유동성 확보금액은 1조 3,260억원으로 65.9%임. 2009년중 6,339억원 등 추가 자산매각이 성사되면 달성률은 97.4%에 달함. 성실한 유동성 확보방안의 실천이 지속되는지 여부에 주목할 필요. 풋옵션 향방에 대한 부담으로 HOLD(H) 의견을 유지함