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◇ 비에스이(045970) 홀딩스

-4분기 영업이익은 당사 예상치를 대폭 하회하였으나 실질적인 영업이익은 양호한 상황으로 판단





-2분기 이후 실적 개선 추세로 전환할 전망, 2006년 경상이익률 17.7%로 상승 전망





-고객 다변화, 세계시장 점유율, 제품 다각화 등을 감안하여 목표주가 2만3000원과 투자의견 ‘Buy’ 유지









[이데일리 공희정기자] 우리투자증권은 16일 비에스이(045970)홀딩스에 대해 "올해 경쟁력이 한증 강화될 것"이라며 목표주가 2만3000원, 투자의견 `매수`를 유지했다. 다음은 리포트의 주요 내용이다. 비에스이의 4분기 매출액은 3분기 대비 14.4% 증가한 508억원을 기록하여 당사 예상치인 489억원을 3.8% 상회하였다. 고객 다변화와 동일 고객 내에서의 납품물량 증가가 동시에 이루어진 영향으로 판단된다. 하지만 4분기 영업이익은 49억원을 기록하여 당사 예상치인 84억원을 대폭 하회하였다. 영업이익이 예상치를 대폭 하회한 요인은 단가인하의 영향, 재고자산관련손실의 계상, 실제원가환산에 따른 매출원가 증가 등에 기인한다고 판단된다(4분기 영업이익률은 9.6%). 하지만 불용재고의 재생판매에 따른 원가 증가분을 제외할 경우 4분기 영업이익은 78억원으로 추정되어 4분기 실질영업이익률은 15.3%를 기록한 것으로 판단된다. 이에 4분기 실질적인 영업이익 측면에서는 양호한 상황으로 판단된다. 1분기 세계 휴대폰 출하대수는 예년과 같이 전년 4분기 대비 9.1% 하락할 것으로 전망된다. 동사의 1분기 매출액 감소는 이러한 계절적 비수기에 따른 것으로 해마다 나타나는 현상임을 감안하면 크게 의미를 둘 필요는 없다고 판단된다. 오히려 지금은 2분기부터 나타날 동사의 실적 개선 추세에 따른 투자전략이 필요하다고 판단된다. 1) 2분기부터 세계 휴대폰 시장은 다시 성장국면에 접어들 것으로 예상됨에 따라 동사의 마이크로폰 출하대수 역시 증가추세로 전환하는 점, 2) 중국 천진공장의 가동시작으로 원가절감이 가능해지는 점, 3) 신규제품인 스피커가 2분기부터 매출에 가세할 것으로 예상되는 점 등이 그 근거이다. 2006년 비에스이의 휴대폰 마이크로폰 시장점유율이 2005년의 38.8%에서 42.1%로 상승할 것으로 예상되는데, 이는 1) 전체 시장의 성장뿐만 아니라, 2) 노키아 등 해외제조업체들 내 동사의 점유율 상승, 3) 신규 매출처의 확보 등을 통해서 가능할 전망이다. 이러한 출하대수의 증가 효과와 함께, 중국 천진공장의 본격적인 가동, 수익성 높은 4파이/SMD 제품의 비중 상승, 신규제품의 매출 가세 등을 통해 수익성 지표가 2005년 대비 개선될 것으로 예상된다. 또한 1) 상호주를 직원들에게 무상증여하는 과정에서 발생한 일회성 비용 40억원이 2006년에는 계상되지 않는 점, 2) 불용재고의 재생에 따른 비용감소 효과가 지속적으로 나타날 점, 3) 보유토지 매도에 따른 매각차익이 계상되는 점 등을 감안하면 연말에 계상될 25억원 정도의 재고자산관련손실을 고려하더라도 2006년 동사의 경상이익률은 2005년의 6.6% 대비 11.1%p 상회한 17.7%로 전망된다. 즉, 2006년에는 전체적인 경쟁력이 한층 강화될 것으로 예상된다. 휴대폰 마이크로폰 시장점유율 1위, 휴대폰 부품업체 중 고객 다변화의 선두, 향후 제품 다각화를 통한 지속적인 잠재 성장력 보유 등을 감안하여 목표주가를 기존의 2만3000원으로, 투자의견을 ‘Buy’로 유지한다.＜저작권자ⓒ이데일리. 무단전재 및 재배포 금지＞

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