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호텔신라: 서울 호텔 리노베이션 결정 - 키움증권

목표주가 55,000원으로 하향, 투자의견 Outperform 유지

2013년 예정된 서울 호텔 리노베이션 공사에 따른 이익추정치 하향을 반영
하여 동사에 대한 목표주가를 기존 60,000원에서 55,000원으로 하향한다.
호텔 리노베이션으로 2013년부터 호텔의 이익기여가 감소하는 것이 불가피
하나 호텔의 경쟁력 강화를 위해 필요한 투자인 점과 호텔 리노베이션에
따른 이익 감소 효과를 주가가 상당부분 반영하였다는 점을 반영하여 투자
의견은 Outperform을 유지한다.

호텔 리노베이션, 감익이 불가피 하나 필수적인 선택
언론보도에 따르면 호텔신라는 2013년 1월부터 약 6개월간 객실의 개보수
공사를 실시함에 따라 호텔영업을 하지 않기로 하였다고 한다. 호텔 리노베
이션으로 서울 호텔이 기여했던 연간 약 100억원에 이르는 영업이익은 당
분간 감소가 불가피하다. 2013년은 영업중단으로 영업적자 가능성이 높고
영업을 재개한 이후에도 감가상각비 등 고정비가 증가하여 2014년까지 영
업이익은 100억원에 이르기 힘들 것으로 추정한다. 그러나 서울 호텔이 지
은 지 30년을 넘어섬에 따라 객실의 리노베이션은 향후 호텔 영업을 위해
필수적인 선택이다.

4분기 영업이익 성장률, 3분기보다는 개선될 전망
4분기 영업이익은 414억원으로 yoy +15.8% 성장하며 3분기의 yoy +5.7%
성장에서 개선될 전망이다. 3분기 영업이익이 349억원으로 yoy +5.7% 증가
한 데 그친 것은 롯데면세점과의 경쟁비용이 증가하고 인건비 집행이 예상
보다 많이 집행되었기 때문이었는데, 4분기에는 이러한 비용의 증가가 다소
완화될 수 있을 것으로 추정되기 때문이다.

4분기에도 롯데면세점과의 중국인 유치 경쟁은 지속될 전망이나 매출액 대
비 알선수수료율이 가파르게 상승한 만큼, 추가 상승은 일단락된 것으로 추
정한다. 인건비 역시 3분기까지 급증하며 연말 상여의 상당부분을 반영하였
기 때문에 4분기는 yoy 15% 수준으로 증가율이 제한될 수 있을 전망이다.
한편, 면세점 수요는 일본인 입국자수가 감소하는 것이 부정적이나 원화가
치가 상승하며 내국인의 출국수요가 증가하고 있어 부정적인 영향을 상당
부분 상쇄하고 있는 것으로 판단된다.