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[이데일리 배장호기자] 한양증권은 하나투어(039130)에 대해 5일 "주가가 최근 
외국인의 차익실현과 회사의 고성장 정책에 대한 우려감으로 전고점 대비 23% 
하락했다"고 밝혔다. 
 
한양증권은 그러나 "과거 여름 한철에만 몰리던 휴가 패턴이 바뀌고 있어 성수기 
이후 시현될 고성장에 주목할 필요가 있다"며 매수 투자의견을 유지했다. 
 
◇하나투어(039130) 
 
-8월 매출액, 영업이익 각각 33.3%, 31.8% 상승 
 
하나투어의 8월 매출액 영업이익 당기순이익은 전년동기 대비 각각 33.3%, 31.8%, 
27.7% 상승하였으며 7~8월 합산 기준으로는 각각 33.2%, 28.7%, 1.9% 상승했다. 
 
합산기준 당기순이익의 상승폭이 낮은 이유는 작년 7월 매도가능증권(모두투어 
주식)의 매각의 인해 21억원의 일시적 영업외수익이 발생했기 때문이다. 
 
-수익성이 좋아지고 있다. 
 
하나투어가 수익성 향상을 위해 할 수 있는 것들은 1) 규모의 경제로 인한 항공료, 
지상비 등의 원가 감소 2) 인건비, 마케팅비 등 변동비용의 감소 3) 마진율 높은 
상품의 판매 비중 증가 4) 대리점에 제공되는 수수료 인하가 있다. 
 
그러나 하나투어는 현재 글로벌 기업으로의 한단계 도약을 위해 외형성장을 
도모하고 있어 변동비용의 감소는 당분간 어려울 것으로 판단되며 원가 비용 
절감도 현재 동사가 어느 정도 바게닝 파워를 누리고 있어 더 낮은 원가율을 
위해서는 시간이 걸릴 것으로 예상된다. 
 
따라서 마진율이 높은 상품 판매 증가와 대리점의 수수료율 인하가 동사의 
수익성을 개선시킬 키라고 보여지는 가운데 동사는 이 두가지면에서 긍정적인 
흐름이 보여지고 있다. 
 
1)낮아지고 있는 수수료비용 : 하나투어는 수탁금액에서 차지하는 수수료 비용이 
02년 대비 1.3%p 감소했는데 비해 매출액에서 차지하는 수수료 비중은 6.6% 대폭 
감소했다. 
 
이는 수수료 감소에 따른 매출액 증가 폭이 크다는 것을 의미하는데 수수료 감소 
요인이 존재하고 있어 향후 수탁금 증가에 따른 매출액 증가율은 더 높아질 것으로 
예상된다. 수수료 감소요인은 인터넷을 통한 상품 판매율 증가로 가능하며 참고로 
온라인 수수료는 오프라인 대비 2%포인트 낮다. 
 
2)패키지 상품의 증가 : 수탁금 대비 매출액 비중이 02년 12%에서 16.2%로 
상승했다. 이는 위에서 언급한 낮아지는 수수료 비용과 더불어 수익성이 높은 
패키지 상품의 판매 증가 때문인데 패키지 상품은 항공권보다 수익성이 높다. 
 
브랜드 파워로 인한 여행 패키지 상품 판매 증가는 당분가 지속될 것으로 예상되는 
가운데 이로 인한 매출 증가도 지속될 전망이다. 
 
-투자의견 매수 및 목표주가 9만원 유지 
 
하나투어에 대한 투자의견 매수와 목표가 9만원을 유지한다. 현재 하나투어의 
주가는 전고점 대비 23% 하락했다. 이것은 외국인들의 차익실현과 더불어 고성장에 
대한 시장의 우려가 반영된 때문이다. 
 
회사는 2002년 이후 성수기가 시작되는 7월, 사스 영향으로 낮은 성장율을 
기록했던 03년 이후 가장 낮은 성장율을 보였다. 
 
그러나 이 수치로 성장성에 대한 우려는 과도한 것으로 판단하는데, 그 이유는 
여름에만 휴가를 썼던 현대인들의 휴가 패턴이 여름 이외의 기간에 휴가를 
분산하는 패턴으로 바뀌고 있기 때문이다. 
 
이는 9월과 10월의 여행예약자 수치에서도 알 수 있는데, 8월말 현재 9월 여행 
예약자는 5만9900명으로 작년 동시 대비 35%를 상회했고, 10월 예약자는 
4만8570명으로 전년 동기 관광목적 출국자 수의 80% 수준에 달하고 있다. 
 
따라서 투자자는 예년보다 낮은 성장률을 보인 성수기 시즌에 대한 민감한 
반응보다 성수기 이후 시현될 높은 성장률을 지켜볼 시점이라고 판단된다. (이경민 애널리스트) 
 
 
 
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