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저가 매수는 계속 시가총액 1000억까지는 고고

이번엔 9000원에 안착하자

안녕하십니까? 드림컴추루입니다.

오랜만에 인사 드립니다. 그간 잘 지내셨는지요?

내일 큰 눈이 내린다고 합니다. 눈길에 조심하시기 바랍니다.

지난 2월 초에 한성의 한완수 회장님의 신년사가 올라 왔습니다.

주주경영위원회와 지분 취득 공시 관련 협의가 있을 즈음이었는데요.. 타이밍으로

본다면 참 기막힌 시기였던 것 같습니다.

그와 관련된 이야기는 다음에 또 기회가 있으면 하기로 하죠..

요 몇일간 주가 흐름이 지지부진하면서 주주님들이 또 잔뜩 약이 올라 계신 것 같습니다.

저 역시 마찬가지인데요.. 여기 있는 주포들 참 징글징글한 것 같습니다.

왠만한 사람들은 이거 견딜 수 있는 수준이 아니네요.. ㅎㅎ

오늘은 한완수 회장님의 신년사 내용을 중심으로 다시 한번 복기를 해 볼까 합니다.

이하 신년사 (신년사 내용은 적색으로 별도 구분 표기함) 및 분석 내용..

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1. 올해 1월부터 우리회사  LED 조명 수출은 순조롭게 진행되고 있어 500억원 이상의 매출은 가능하다고 생각합니다.

==>  저번에 제가 paxnet에서 예측한 회사의 LED 매출은 500억 수준이었습니다. 역시 한회장도
500억 정도 수준을 제시하고 있습니다. 코스닥 회사가 한 분야에서 500억 정도 수준의 매출을
올린다면 전문 기업으로 분류되기에 손색이 없다고 생각합니다.
개인적인 판단으로는 2010년에는 500억 달성은 물론 2010년 하반기에 LED 조명 시장이 개화된다면
1,000억 달성도 가능할 수 있지 않을까 긍정적인 예상을 해 봅니다.
LED의 영업 이익율은 CCM보다 2~3배 정도로 높아서 이익에 큰 기여를 할 수 있으리라고 생각합니다.

2. 이 지역을 2007년 AGM이 사들여 2008년부터 본격적 시추를 한 결과 현재 토롬콘 11ton, T-8지역 22ton(추정 매장량)의 금을 확보하였고 구리가 들어있는 지역도 발견하였습니다.

==> T-08지역에서 22ton(추정 매장량)의 금을 확보하였다고 합니다만.. 개인적인 추정으로는 이 보다는
더 많은 추정 매장량의 data를 이미 확보하고 있을 것이라고 예상합니다. 다만 전략 광산 지정 우려 등
내부적인 이슈로 인하여 현재는 밝히기가 어려운 상황이 아닐까 하고 예상합니다.
또한 중요한 사실 중의 하나는 "구리가 들어 있는 지역도 발견하였다"는 점입니다. 세계 최대의 구리광산인
오유톨고이가 구리 + 금 광상이며 한성의 광산에서 200킬로미터 정도 밖에 떨어지지 않았다는 측면에서
유추해 본다면 한회장이 언급한 구리는 역시 적은량은 아닐 것이라 추론해 봅니다.
구리 채굴을 위해서는 제련소가 필요하고 제련소는 금광 공장에 비교해서는 5배 ~ 10배 정도의
투자 비용이 수반되기에 아마 지금 단계에서 채굴을 언급하는 것이 자금적으로는 시기상조일 수도
있을 것입니다. 그러나 2010년 추가적인 정밀 탐사를 한다면 구리 매장량과 경제성에 대한 분석도
분명한 윤곽을 드러낼 것입니다. 개인적으로도 큰 기대를 하는 부분이 바로 구리 매장 부분입니다.

3. 현재 AGM은 새로운 금의 발견과 확보 (2010년 목표 30ton 이상), 전기시설, 급수시설 확보, 공장 건설 준비로 매우 바쁜 상황이고 한국 최고의 금 전문가를 총괄사장으로 영입하여 올해 10월부터 금 생산을 시작 할 계획으로 순조롭게 진행되고 있습니다.(인허가 지연 등으로 인하여 불가피하게 지연 될 수도 있음) 현재의 손익계산은 투자한 자금의 수십배의 금을 확보하였고 또 높은 품위여서 매출액의 50~70%선의 이익이 예상됩니다. 이 부분은 매우 민감한 문제이며 광산 소재 국가, 관련 이익집단 그리고 우리회사의 미래 등이 달려있어 매우 보수적이고 신중한 그리고 모든 사실을 발표 할 수 없는 여러 고려사항들이 있습니다. 아무튼 전문가들은 지금까지의 과정과 결과를 아주 성공적이라 평하고 있으며 향후 가능성을 더 중시하고 있는 실정입니다. 

 ==> 2010년 목표 30ton 이상.. ㅎㅎ.. 글쎄요.. 개인적인 생각으로는 아마 언급한 22ton보다 최소 30ton
이상은 더 발견되지 않았을까요? 개인적인 추론입니다.
한국 최고의 금 전문가를 총괄사장으로 영입한 부분은..광업진흥 공사에서 24년간 근무하고 볼리비아
금광 등에서 근무한 자타가 인정하는 국내에서는 가장 유력한 금 관련된 최고 전문가로 알고 있습니다.
1월부터 AGM으로 합류하여 총괄사장직을 수행하고 있다고 합니다.
매우 민감한 문제이며 광산 소재 국가, 관련 이익집단 그리고 우리회사의 미래 등이 달려 있다..
매우 보수적이고 신중한 그리고 모든 사실을 발표할 수 없는 여러 고려사항이 있다..
결국은 아까 제가 언급 드린 말할 수 없는 그 부분을 스스로 다시 한번 되풀이 하는군요..

3. 자회사 부분들..
★ WinPack : 지난 2년간 반도체 불황을 견디느라 매우 힘들었으나 올해 600억 이상 매출과 큰 폭의 이익이 예상됩니다. 

==>  회사 홈페이지에 언급된 600억의 매출을 다시 회장이 직접 말한 것이며, 영업이익은 2010년 148억으로
예측 되어 졌지만 신년사 말미에 언급된 경상이익 500억으로 미루어 본다면 아마도 영업이익 예측이
좀 더 상향되어진 것 같다고 판단됩니다. 한성의 지분은 55%입니다.

★ 마이크롭틱스㈜ : 올해 600억원 매출과 상당한 이익이 예상되며 CCTV 및 렌즈 신기술, 신제품 개발을 통하여 2013년 1,000억원 이상의 매출은 가능할 것으로..

==> 회사 홈페이지에서는 300억의 매출이 언급되었는데 뭔가의 변화로 인하여 600억의 매출로 대폭 상향이"
되었습니다. 회사 홈페이지 IR (PDF 파일)에 보면 "세계의 유수한 휴대폰 업체"로의 납품이라는
언급이 된 것으로 미루어 보아 아마도 major 휴대폰 업체나 관계 부품회사로 CCM용 렌즈의 납품 계약이
추가로 이루어진 것이 아닌가 추정해 봅니다. 한성의 지분은 22%입니다.

★ 천진 광전자 유한공사 : 현재 잘 운영되고 있으며 3년 내 년매출 1,000억원과 10%이상의 순이익을 달성 할 것으로 생각합니다.

==> 회장의 신년사 말미에 언급된 그룹 전체의 경상이익 500억으로 미루어 보건데 아마 2010년의
매출과 영업이익이 상당폭 증가되리라 판단됩니다. KeyPad 수탁 부분이 오산의 한성 공장에서
천진으로 넘어오면서 이익폭이 상당해 지지 않았나 하고 추론됩니다.
한성의 지분은 100%입니다.
실질적으로 3년 내 1,000억의 매출과 10% 순익 (100억)이라면 차스닥 상장 시 시가총액 5천억원
(현재 차스닥의 평균 PER가 50배에 달하고 있음)은 충분히 가능할 것이며 한성의 지분 가치는
역시 5천억원 정도가 된다는 점입니다.

★ 중국 임구(HVC) 유한공사 :현재 HVC의 확대와 LED 조명 기지화를 통하여 년매출 500억원 회사로 성장시킬 계획입니다. 크지는 않으나 한번도 적자를 낸 적이 없고, 풍부한 인력과 싼 인건비가 가능하여 향후 사업 활용도가 높을 것으로 생각됩니다.

==> LED 조명 기지화라는 분명한 매출 항목이 생기는 자회사로 활용도가 매우 높아지리라고 판단합니다.
년매출 500억 정도라면 중국에서 적은 규모는 아닐 것입니다. 이익 규모가 언급이 되어 있지 않아
가치에 대한 평가는 하지 않습니다. 
 
 4. 종합적으로 우리 한성 각 사는 이미 올해 5,000억원 매출과 500억원 경상이익 목표를 세워 각 사 모두 1월 실적이 매우 좋게 달성되었습니다. 모기업인 한성엘컴텍㈜ 실적도 예상을 넘어 목표를 초과달성 하였습니다.

==> 저의 예상은 그룹사 기준 매출 4,377억원, 영업이익 445억원이었습니다.
한성의 목표는 이 보다 623억원이 높고, 영업이익도 아닌 경상이익이 500억원이라고 한다면..
경상이익이 500억이라면 영업이익 수준으로 환산하면 600억 정도의 수준이 될 것입니다.
한성의 지분율 (윈팩 55%, 광전자 100%, 마이크롭틱스 22%, 파워라이텍 27%)을 감안한다면
한성의 순이익 (지분법 포함)은 300억원에 육박할 것으로 보입니다. 

5. 이제 우리는 LED 조명에 전통적 전략을 갖고 세계적 조명 회사가 되려고 합니다. 즉 금형, 도금, 판금, 주조, 사출 등 기본적이고 3D라고 하는 기본기술을 기반으로 세계에서 제일 저렴하고 품질에 자신 있는 실용성 제품을 모토로 기본 공장 건설에 들어 갈 것입니다. 위치는 10,000명의 저렴한 인력조달이 가능한 중국 남방의 세계적 조명 생산 거점에 부품 공장을 세워 천진사업장, 한국본사 1,2공장 등에서 조명제품을 조립을 하여 전 세계로 판매 할 계획입니다. 

==> LED 사업도 일괄 공정을 갖춰 가격 경쟁력을 확보하고 상당한 규모를 갖춰 철저하게
추진하고 있는 것으로 보입니다. 기대를 갖게 하는 대목입니다.

6. 우선 1차 3톤 설비를 금년 10월부터 가동 할 계획이며 이것이 10g/t 품위 기준으로 계산했으므로 품위가 올라가면, 매우 가능하므로, 그 설비로 년 4~5톤 생산한다면 수익률은(경상이익) 60%도 넘는다고 봅니다.

==> 품위가 올라가면, 매우 가능하므로.. 어떻게 이런 자신이 있는 문구를 적었을까? 저는 이 대목을
수십번도 더 보면서 곱씹고 또 곱씹었습니다. 10g/t 이상의 품위를 넘어선 상태가 아니라면 이 정도의
내용으로 회장께서 기재하실 수 있을까?? 여기서 무엇인가 있다고 느껴지는 것은 어쩌면 당연하지 않을까?
년 4~5톤을 생산한다면 매출은 1,800억원 ~ 2,200억원이 될 것이며 경상이익이 60%를 넘어간다고
했으니 말 그대로 1,080억원 ~  1,320억원이 될 것입니다.

7. 몽골의 타 지역, 키르키즈, 에콰도르 등의 유망 금광도 다시 도전하여 최종적으로 3~4개의 금광을 운영하여 적어도 국내 최고의 금 전문회사로 성장시키려합니다.

==> 한완수 회장의 동생인 한삼수 회장이 중국에서 호텔, 레저 사업을 경영하고 있습니다. 
한삼수 회장이 중국을 중심으로 키르키즈의 중앙 아시아 국가들과 비즈니스를 많이 전개하고 있습니다.
(신동아 2009년 8월호 인용) 아마도 그냥 지나가는 소리로 언급한 이야기는 아니라고 판단합니다.

8. 수익 고매장량 시 국내․외 유력 증시에 상장도 검토하려고 합니다.

==> 국제 규격 (JORC)의 공인 자료가 나온다면 캐나다 증시에는 바로 상장이 가능하고
2010년 10월부터 채굴이 되어 매출 실적이 발생한다면 나스닥 상장 요건이 갖추어 집니다.
국제적 지위 확보를 위해서 AGM은 반드시 나스닥 시장과 캐나다 증시에 듀얼 리스팅을 계획할 것이라고
저는 반드시 생각합니다.

9.  자금은 AGM의 지분 10%정도를 매각하여 조달 할 계획으로 현재 진행 중입니다.

==> 10%를 어느 정도로 매각할 것인가? 거꾸로 판단해 봅니다. 지난 번에 summerwine님께서 한차례
언급하신 적이 있으신 싱가폴 펀드에 2천만 달러.. 결국 회사가 추진하는 자금은 200억 정도의 수준이다..
공장 건립 + 2010년 탐사 비용 + 운영 자금일 것입니다.
이 규모는 괜히 나온 것이 아니며 결국 회사는 200억을 조달하기 위하여 10% 지분 정도를 결정한 것이
아닌가 생각합니다.
만약 10%의 지분을 200억에 넘긴다면 시장은 결국 AGM의 가치를 2,000억원으로 인정한다는 것입니다.
이 역시 2010년 추가 탐사 결과에 따라 가변적으로 계약이 책정될 것이며 30톤 이상의 추가 매장량이
추가된다면 200억으로는 5%의 지분이 될 것입니다. 아니면 10%를 위해서는 400억의 투자가 있어야
할 것입니다. 이 경우 AGM의 가치는 4,000억원이 되는 것이겠죠..

10. 종합 결론 (판단)

한성의 CCM과 LED 사업이 상당한 규모의 발전을 이룰 것으로 보여집니다.
이러한 시기에 한성의 주요 자회사 역시 아주 큰 변모가 예상됩니다.
매출 규모나 이익 규모가 그동안의 수준을 넘어서는 성장이 예측되어 집니다.
한성의 자회사는 손실이 나는 애물단지가 없습니다.
한성은 휴대폰, LED, 반도체, 광학렌즈, KeyPad 등 IT 분야에서 최고의 성장성을
보이는 핵심 분야에 위치하고 있습니다.
힘들고 어려운 시기입니다.
이러한 지루함이 우리의 판단력을 흐리게 하고 있습니다.
그러나 조금만 떨어져서 냉정하게 현실을 판단한다면 저희가 선택한 회사가
참 괜찮은 회사이고 안정성과 성장성 모두 나무랄데 없다는 것을 인정할 수 밖에 없습니다.
태권님의 말씀처럼 꽃피는 춘3월까지 기다려 보려고 합니다.
이곳에서 제 희망의 꽃을 피워보려고 합니다.
성투하세요..