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삼성전자 반도체 투자에 따라, 에프에스티는 1월부터 칠러 생산량이

급증하고 있습니다.

칠러는 작년까지 매출이 미미하고, 수리가 필요한 칠러만 입고되었으나

지금은 칠러 생산시간을 늘려 야근을 하면서 칠러를 생산하고
있습니다.

작년 강도높은 구조조정을 통하여 비용절감하였으며, 그에따라 고정비성이

낮아져 칠러매출에 따른 마진은 이제까지 보다 높아질 것으로 판단됩니다.

그에따라, 올해 에프에스티의 실적을 전망하고 그에따라 본질가치를

구해보도록 하겠습니다.

동사의 매출피크는 사상최대 매출을 보였던 2007년입니다.

성장화된 펠리클과 삼성전자등 메이저업체의 투자에 따른 칠러발주로
인하여 제21기 에프에스티는 매출액 535억과 영업이익 46억을 포함하여

52억원의 사상최대 순이익을 보였습니다.

그뒤 메이저업계는 공급과잉에 따른 치킨게임에 돌입하면서 전반적인

투자가 중단되어 어느정도 외형을 구성해왔던 칠러매출이

급감하고 점차적 에프에스티의 매출은 급감하였습니다.

<참고>
07년      매출액 535억 영업이익 46억 당기순이익 52억

08년 1Q 매출액 105억 영업이익   3억 분기순이익  2억

      2Q 매출액 099억 영업이익   3억 분기순이익 -5억 당기순이익

           적자배경 (개발비 2억,키코손실 1억, 재고자산감모손실 5억)

      3Q 매출액 102억 영업이익   0억 분기순이익-10억 당기순이익

           적자배경(선물환 5억,키코손실 2억 증가)

      4Q 매출액 071억 영업이익-10억 분기순이익-50억 영업이익 적자배경

          (-10억) : 전년비 개발비 1억증가,대손상각 1억,
                                                                                                               4/4분기칠러B.E.P못미침에따라 영업손실8억
당기순이익 적자배경 (선물환 8억추가손실, 재고자산감모손실 6억추가

투자자산처분손실 -5억 키코손실 6억추가,키코보유손실 5억.그외이자비용증가)

08년      매출액 377억 영업이익 -10억 당기순이익 -60억

08년 실질적 에프에스티는 펠리클로 선방하여 영업이익이 상각처리를

제외하면 10억이하로 적자가 났음, 순이익의 경우원화약세로 인하여

선물환및 키코쪽에서 30억가까이 손실이 났으며 투자자산 5억 손실처리

완료하고 재고자산감모손실처리및 비용처리가 많음. 반도체장비업체는

대체적으로 메이저업체의 단가인하압력때문에 IR을 대체적으로 하지않고

있으며 마진율을 숨기는경향이 높아 통상적으로 비도덕적인 회사는

재고자산을 쌓아두면서 재무제표 분식가능성이 있으나

에프에스티의 경우 동종 장비업체실적중에 선방하는 모습을 보이면서

상각및 손실처리를 토지보상을 앞두고 처리하면서 수익구조를 가볍게

만들었음.
이는 간접적으로 절세와 단가인하압력을 벗어나기위한 방법으로 추정됨.

(09년 토지보상후에도 이러한 방법이 나타나고있음)

에프에스티는 08년 4분기가 펠리클이익이 칠러고정비를 못넘었던 실적바닥

국면으로 판단되고 에프에스티는 08년 칠러관련 165억원에 매출을

이루어냈으나 전반적 펠리클이익이 칠러고정비를 넘는수준 즉, 펠리클만

가지고 영업이익이 마이너스나지않는 수준은 대략 칠러가 년간 180억가량은

나와야하며 펠리클을 제외하고 칠러만 가지고 BEP수준을 넘어 영업이익을

낼 수 있는 수준은 280억수준으로 판단됨.

(칠러는 보통 대당 3천만원-7천만원수준) 연간 600대수준 매출이 필요.

09년 강도높은 자구노력을 통한 원가절감으로 09년하반기부터는 칠러만 가지고

영업이익을 낼 수 있는 수준은 250억으로 추정.


09년 1Q 매출액 053억 영업이익 3억 분기순이익 101억 실적배경

(칠러매출전무한상태 칠러매출바닥. 펠리클매출증가 42억이상으로추정)
 그에따라 영업이익증가.(토지보상 106억) 보상을 제외하면 
 당기순이익 5억 적자임.09년 2Q 매출액 050억 영업이익 0억 분기순이익

-37억 실적배경

(칠러매출전무 칠러매출바닥국면. 펠리클매출유지 40억이상으로 추정) 

영업외측면에서 토지보상후 에이스로봇CB투자분 5억손실처리완료
무형자산감액에따른 7억손실처리완료. 08년부터 미리 만들어둔 칠러와

주문취소에따른 재고자산을 폐기처리하면서 33억원이 손실처리완료되었음

09년 3Q 매출액 077억 영업이익 5억 분기순이익 0억    

실적배경(칠러매출이 바닥을 탈출하여 늘고 있고 펠리클도 40억이상 추정)

09년 3분기 누적 매출액 179억 영업이익 5억 분기순이익 64억

09년 4Q예상은 4Q 칠러가 대략 50억정도 매출이 일어날것으로 판단되며,

펠리클은 40억수준이 예상됨.(수주잔고 감안)

그러므로 4분기를 예상하자면
09년 4Q예상 매출액 090억 영업이익 8억 분기순이익 8억.
(단, 영업이익과 분기순이익은 개발비상각, 재고자산처분,

대손상각, 무형자산감액등으로 인하여 변할 수 있어보임)

그러므로 09년 23기 결산 추정 매출액 270억 영업이익 13억 당기순이익은

72억수준을 기록할듯. 주당순이익 영업이익기준 100원수준
08년 실적바닥과 함께 09년 턴어라운드되고 있는것이며 09년 전반적인

특징은 비용절감을 통하여 판관비감소가 눈에 띄기 감소하였으며
이에따라 전반적 마진이 증가하였고 칠러고정비가 낮아졌음.

<2010년 에프에스티 실적추정에 따른 가치분석>

*결론*

10년 1Q 매출과 관련하여 2월초인상황에서 1분기 매출추정을 논할수는

없으나 삼성전자등 메이저업체의 투자가 이미 결정되어 발주가 일어나고

있는 상황이고 그에따라 1분기 수주가 증가하는상황 여러가지 업계상황으로

볼때 이러한 메이저업체의 투자는올연말까지 지속적으로 이루어질것으로

판단됨.

그에따라 에프에스티의 2010년 실적을 추정하고 그에따른 밸류에이션을

분석하자면,1분기 칠러매출증가를 기준으로하여 3분기까지 피크를 보이며

급증세를 보일것으로 판단됨.

1분기 칠러매출은 60억-70억수준으로 예상되나 2분기-3분기 더 증가할 것으로

판단되며 2010년 에프에스티 칠러매출은 분기당 평균75억-100억수준을

기록하며 2010년 칠러매출 300억 - 400억매출할것으로 전망되고 펠리클은

160억 - 200억 수준의 매출을 기록할것으로추정됨.

에프에스티의 생산설비에 따른 생산능력은 연간 펠리클 15만개와 칠러

1000대수준임. 생산시간을 늘리면 더 늘어나므로 연장근무를 한다면

추가시간만큼 더 생산할수 있는 능력을 갖고 있음.

그러므로 에프에스티의 24기결산 추정 매출액은 460억 - 600억수준으로

사상최고 실적을 보였던 07년도에 준하는 실적내지 초과달성을 통하여 재차

사상최대실적을 보일 가능성이 높아보임. 올해 메이저업체의 투자규모가

매우큰수준에 해당되기때문에 07년 실적수준보다는 그 수준을 넘겨 사상최대

이익쪽에 무게를 더 두는것도 좋아보임.

영업이익면에서는 일단 몇년에 걸쳐 개발비 재고자산 무형자산상각처리등

손익구조를 가볍게 하였고 비용절감등 자구노력을 통하여

판관비가 감소하는등 이익이 많이 날 전망임.

하지만 10년하반기로 오산이전이 계획되어 있어 이에따라 발생하는 비용을

제외하고 추정하자면,2010년 영업이익은 55억 - 72억수준으로 기존 전반적

마진율을 12%정도로 추정하였음.

그러므로 주당순이익은  400원 - 500원정도가 나올것으로 추정되며

메이저업체의 지속적인 투자로 따른 2011년까지 매출구조가 지속될것

이런점과 삼성전자의 비메모리투자확대에 따른 2011년 성장성과 2010년

유보율 추정 450%수준. 또한  2010년 주당순자산가치 2700원추정

이에따라, P.E.R은 08년과 09년 반도체업종은 하락싸이클을 그리고

성장성이 낮음에따라 일부 태양광및 LED를 제외한 반도체업종은

4-5배수의 P.E.R을 받았으나  메이저업체 투자에따른 반도체 장비및

재료업체들의 상승싸이클전환과 높은 실적기대감에 따른 성장성을

감안할때 GST, 유니셈등 동종업계 P.E.R과 반도체업종 평균 P.E.R을

10배 - 12배수준을 줄 수 있어보임.

수준이 가능해보이고 현재 1700원대는 실적턴어라운드에 따른 기업성장성을

감안할때 상당히 저평가상태고 2010년 본질가치보다 못미치는 수준으로

강력매수해야할 구간으로 판단됨.

실적이 확인되면 들어오는 기관의 대규모 매수.

마지막으로, 밸류에이션에 따른 기관매수가능성은 09년 4Q분기 실적턴을

확인하고 10년 1Q실적이 나오는 5월15일수준 그리고 4월과 5월에 장비동향에 감안하여 4월말에서 5월초정도면 개인적으로 기관매수가 강하게 들어올

것으로 판단되고 리포트역시 이부근에 나올 수 있어보임.

현 상황은 에프에스티가 지난 2006년에서 2007년 사상최대이익으로 넘어가는

수준과 여러가지 비슷한점이 많은데 이때도 기관이 06년 실적을 확인하고

07년 1분기실적이 어느정도 윤곽이 드러나던 4월말부터 7월19일까지 기관

179만주 매수 기타법인(투자자문사) 35만주 매수가 유입되면서 주가가 4935원을 고점을 형성하였던점을 볼때 앞서 말씀드린 그 기관매수가능성에
대한 시기는 높다고 판단됨.

결론 :  현구간은 강력한 매수구간 .

 에프에스티  ( 036810 ) 

국내유일 펠리클 독점 생산 업체

현재가  1780 원 . 주식수   1395 만주