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가스산업 구조개편 실현가능성 낮아

가스공사 도입,도매부문 연내 3개사로 분할

산업자원부는 가스산업구조개편과 관련하여 기존의 계획을 그대로 추진하기로 결정하였다. 9월 3일 발표된 구조개편안에 따르면, 각계의 의견을 수렴 후 세부추진계획을 확정하여 이를 9월 공기업민영화추진위원회에 상정,의결하고, 가칭 '가스산업구조개편 촉진에 관한 법률' 제정안과 '도시가스사업법' 개정안을 금번 정기국회에 제출하여 법적 토대를 마련한다는 것이다.

그리고 법적토대가 마련되면 전문연구기관의 연구용역결과를 근거로 도입도매부문을 3개사로 분할하고 이 중 2개사를 2002년 말까지, 나머지 1개사는 추후 매각할 계획이다.

가스산업구조개편 보완조치 제시

산업자원부가 제시한 가스산업구조개편과 관련된 보완조치는 크게 다음과 같다.
첫째, 가칭 '가스거래소'를 설립하고 '가스위원회'를 설치하여 업체간 수급조절 관련 이해관계를 조정하고 유사시 긴급수급조정명령권을 발동하며, 수요조절정책, 장기계약의 체결 유도 등을 통하여 수급의 안정을 기하고,
둘째, 가격상한제(Price Cap System)를 도입하여 물가상승률과 생산성향상률을 감안한 수준에서 소비자요금을 결정함으로써 과도한 요금인상을 억제하며,
셋째, 도입수송계약과 국내판매계약을 동시에 승계토록하여 계약이행의 가능성을 높이고 외국 공급회사들에 대한 설명회를 개최하여 협조를 요청한다는 것이다.

보완책의 구체성은 아직 부족한 듯

이와 같은 가스산업구조개편안은 기본적으로 도입도매부문 3개사로 분리, 2개사 민영화라는 기존계획과 거의 차이가 없다.

다만, 가스공사의 민영화시 발생할 가능성이 있는 수급안정의 문제, 가격상승의 문제, 도입수송계약 승계의 문제 등에 대한 보완책을 보다 구체적으로 제시한 것이 기존의 안과 다른 점이다. 하지만, 향후 발생 가능한 문제점들에 대한 대책이 아직도 명확하지 못한 것으로 보인다.

첫째, 수급이 불안정할 경우 발동할 수 있는 긴급수급조정명령권이 어떤 방식으로 민간업체들에게 적용될지에 대한 구체적 설명이 부족하다.
둘째, 가격상한제가 도입되어 소비자가격 상승률이 일정수준에서 제한되면 원재료가격이 급상승할 경우 도시가스 도소매업체들이 경영상의 압박을 받을 수 있는데, 이러한 경우 어떻게 대처할 것인지에 대한 방안도 제시되어 있지 않다. 더욱이 가스판매가격의 대부분은 원재료비이고 원재료비는 국제유가 및 원/달러환율에 따라 변화하므로 변동성이 크다.
셋째, 도입계약과 판매계약을 동시에 승계하여 도입수송계약의 이행가능성을 높인다고 하지만, 공기업의 신용도와 민간기업의 신용도에는 차이가 있고 계약물량이 기존 가스공사 계약물량의 1/3 수준으로 축소되어 계약승계 및 향후 도입계약 체결시 협상력이 약화되어 도입가격측면에서 불이익이 발생할 가능성이 있다.

현재의 계획대로 구조개편이 실행될 가능성은 낮음

이번 안이 기존의 안보다는 구체적이지만, 아직도 구체성이 미흡하여 향후 전문연구기관의 용역결과를 토대로 많은 보완과정이 필요할 것으로 판단된다. 현재의 계획안만을 가지고 판단하면 몇 가지 문제점들로 인하여 구조개편의 실현가능성 자체가 불투명한 것으로 보인다.

첫째, 수급안정에 대한 확신을 가질 수 없다.

둘째, 소매가격의 가격상한선을 설정할 경우 국제유가 및 환율의 변동에 따라 LNG가격이 상승하면 천연가스 도소매업체들의 수익성이 악화된다.

이렇게 될 경우 가스업체들은 LNG 도입물량을 축소할 것이고 이는 수급불안을 야기할 가능성이 크다. 따라서 충분한 보완이 이루어지지 않은 상태에서 구조개편이 실행될 경우 에너지 위기가 발생할 가능성이 크므로 당분간 구조개편이 본격적으로 추진되기는 힘든 것으로 판단된다.

계획대로 실행된다 하더라도 가스공사의 수익성에는 불리하게 작용할 전망

현재의 계획대로 가스산업 구조개편이 이루어진다고 하더라도 이것이 가스공사의 주가에 긍정적인 영향을 주기는 어려운 것으로 보인다.

주가를 결정하는 가장 중요한 요인이 수익성인데 현재로서는 가스산업 구조개편이 가스공사의 수익성에 부정적으로 작용할 가능성이 크기 때문이다.

현재 가스공사는 정부로부터 일정수준의 마진(투자보수율 8.0%)을 보장받고 있다. 하지만, 가스공사의 독점적 지위가 상실되고 3사 경쟁체제로 전환될 경우 영업 및 수익기반의 축소가 불가피하여 현재 가스공사가 보장받고 있는 마진을 3사가 공유하는 형태가 될 가능성이 크다.

만약 그렇지 않을 경우에는 소매가격 인상이 필요하다. 더욱이 도매업체간 경쟁이 격화될 경우 수익성 저하가 우려되고, 소매가격이 물가상승률 수준에서 제한받을 경우에도 원재료 가격이 상승하면 수익성 악화가 불가피하다.
그리고 현재 추진중인 해외 오일메이저와의 전략적 제휴 또한 차질을 빚을 것으로 전망된다.

가스공사의 시장지위가 약화되고 도입물량이 축소될 것으로 예상되기 때문이다.

반면, 민영화가 시행되면 경쟁체제 도입으로 현재 독점공기업이 가질 수 있는 비효율성을 일정부분 제거함으로써 원가절감이 가능할 것으로 예상되고, 분할자회사 민간 매각시 유입자금으로 차입금을 상환하여 재무구조가 개선되는 효과가 있을 것으로 예상된다.

투자의견, 장기매수

동사에 대한 투자의견은 '장기매수'를 유지한다. 동사는 2001년 5,729억원의 영업이익, 1,989억원의 당기순이익이 예상되고 이를 근거로 산출한 주가지표는 EPS 2,573원, BVPS 31,369원, PER 6.5배, EV/EBITDA 7.9배 등 이다.

동사의 적정 PER는 독점 공기업인 한국전력의 PER 9.9배와 천연가스 공급업체인 도시가스 5사 평균 PER 6.1배를 산술평균한 8.0배 수준으로 보여지고 이를 적용한 적정주가는 20,000원 수준이다.

따라서 현주가 수준에서 23.1%의 상승여력이 있는 것으로 판단되나, 99년 공모 후 주간사들이 시장조성을 위해 매입한 주식 중 600만주 가량이 대기매물로 인식되고 있어 단기적으로 주가상승을 기대하기는 힘든 것으로 보여진다.