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CJ오쇼핑-취급고 부진에도 수익성은 예상보다 호조
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CJ오쇼핑-취급고 부진에도 수익성은 예상보다 호조 [KTB투자증권-이혜린]
? Highlight
1Q 실적 외형은 예상보다 크게 부진했으나, 수익성은 예상보다 호조. 영업이익 3개
분기 연속 YOY로 역신장 지속했으나, 지난해 하반기 대비 역신장폭 축소가 긍정적.
? Pitch
1Q 잠정실적 반영으로 15년 EPS 기존 대비 큰 변동 없었음. 목표가 기존 31만원
유지. 현 주가 CJ헬로비전 실적 포함 연결 기준 15년 예상 PER 11배로 밸류에이션
매력 있고, 수익성 중심의 상품 포트폴리오 조정으로 2Q 이후 어닝 모멘텀도 경쟁사
대비 양호할 전망으로 투자의견 BUY 유지.
? In detail
- 1Q 전체 취급고 YOY -1.3%로 우리 추정치 4% 하회. 모바일 취급고 예상보다 부진
- 별도 매출액(순매출) YOY -13.4%로 우리 추정치 및 컨센서스 14~15% 하회. 지난해
하반기 시작된 Product mix 변화(이미용/화장품, 인테리어/생활용품 카테고리 매출
비중 확대) 위한 직매입 상품 재고조정이 지속된 영향
- 모바일 취급고 1,642억으로 우리 추정치(2,084억) 큰 폭 하회. YOY +13%로 190억
순증, QOQ로는 13% 감소(-240억). 오클락 저마진 상품에 대한 구조조정 지속
- 전체 취급고 대비 모바일 취급고 비중 1Q 21.3%로 YOY +2.7%p, QOQ -1.0%p
- 모바일 제외한 인터넷부문 취급고 YOY -17%, 카탈로그 취급고도 -27%로 부진 지속
- 1Q 별도 영업익 361억(YOY -8%), 우리 추정치와 컨센서스 대체로 부합. OPM 4.7%,
YOY -0.3%p. 취급고 성장 부진에도 SO 수수료(YOY +5%)와 모바일 마케팅비용 증가
- 1Q 영업이익 YOY로 역신장했으나, 기발표된 GS홈쇼핑(OP 295억, 취급고 성장률
+14%, 모바일 취급고 2,545억), 현대홈쇼핑(286억, +8%, 1,295억) 대비 큰 폭 호조
- 경쟁사의 경우 수익성 낮은 모바일 채널(GS홈쇼핑)과 렌탈방송(현대홈쇼핑)
확대를 위한 외형성장에 집중한 반면 동사의 경우 저마진 상품 구조조정을 통한
수익성 개선에 초점을 맞춘 경영전략의 차이에서 비롯
- 1Q 유형상품 Product mix에서 저마진의 가전비중이 YOY로 5%p 축소된 반면 이미용
/화장품, 리빙/인테리어 비중은 각각 2%p, 5%p 확대. 보험 아웃바운드 콜도 호조
- 1Q 별도 순익 YOY -22%, 50억 규모 배당수익(삼성생명, CJ헬로비전) 유입에도
동일 규모 공정위 과징금이 영업외비용으로 반영된 영향
- 2Q 매출액 3,055억(YOY -8%), 영업이익 370억(-5%) 추정으로 어닝 모멘텀 제한적
[출처] 증권커뮤니티 주담 - 시장찌라시 게시판
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