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유나이티드제약, 개량신약? 적정가치는?
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유나이티드제약과 관련된 증권사 리포트가 나왔습니다.
투자자분들...실적과 주가 좋은건 알겠는데...
이 리포트 봐서는 솔직히. 유나이티드 제약이 어떤 영역에 있는지 제대로 파악하기 힘드실 거라 생각합니다.
저희 랩스에서 하나부터 열까지 자세히 짚어드릴 수 있도록 하겠습니다.
1. 개량신약이란 무엇인가?
---> 의약품은 크게 세가지 종류로 나뉩니다. 신약, 개량신약, 제네릭.
우선, 신약은 말 그대로 지금까지 없던 새로운 구조의 약을 의미합니다.
제네렉은 기존에 있던 신약의 특허가 만료된 후 용량, 안정성, 품질, 용도 등을 똑같이 만들어낸 약입니다.
소위 말해서, 카피약이라 합니다. 셀트리온이 대표적인 제네릭 제약사를 표방합니다.
마지막으로, 개량신약은 말의 의미 그대로 기존 약물에 구조, 용도 등을 약간 변형시켜 얻어지는 약물입니다.
쉽게 설명을 드리면, 원래는 항암치료를 목적으로 개발한 항암제를.. 투여하니.. 탈모환자에게서 머리가
나기 시작해버리는 경우.. 그러한 임상시험 결과를 토대로,용도를 변경하여 탈모제로 출시하느 것이지요..
미국에서는 그래서 개량신약에 대해서 paper 신약으로 불리웁니다. ..
소위 말해. 서류를 통해 성능과 효과를 입증하고 허가를 받는다는 의미입니다.
2. 개량신약은 구체적으로 어떻게 나뉘는가?
2-1 물질변형 개량신약 ---> 일부 물질을 변형 시키는 경우입니다. 일부 물질을 변형시켰음에도
동일한 효과를 내는 경우도 있고, 다른 결과치를 내는 경우도 있습니다. 사용목적에 따라 일부만
살짝 변형시키는 형태입니다.
2-2 신규제제/제형 개량신약 --> 원래 주사로 투약하던 것을 경구용으로 바꾸는 등의 변형을 일컫습니다.
2-3 신규용도 개량신약 ---> 상단의 예와 비슷합니다. 알려진 제품에 새로눈 용도가 추가되는 경우입니다.
2-4 신규 복합제 개량신약 --> 약 두가지를 한가지로 합친 것입니다. 예를 들어 감기약과 위장약을
예전에 따로 먹었다면, 그 두가지를 하나에 합치는 경우입니다.
그 외에도 생산방법을 바꾸는 것도 개량신약의 방법에 들어갑니다.
---> 유나이티드제약은 이러한 개량신약에 포커스를 맞추고, 하고 있다는 것입니다.
셀트리온과는 조금 다른 영역이지만, 기존의 신약개발에 비해 개발기간, 비용이 줄어들 수 있고.
투자액 대비 수익성이 좋을 수 밖에 없습니다.
3. 전문의약품 실적 10.5% 성장
---> 유나이티드 제약의 매출구조를 보면. 2013년 기준 전문의약품 매출 비중이 83.2%
일반의약품 비중은 16.8%입니다. 비타500이나 옥수수수염차 같은거 만들어파는 제약회사를 빙자한
음료수 회사와는 분명 차별화된 길을 걷고 있습니다.
---> 개량신약을 통해 전문의약품 부분은 갈수록 더 강화되고 있는 상황입니다.
4. 수출 비중 증가
--> 2013년, 전체 매출 가운데 수출 비중이 13.9%에 불과합니다. 2014년 2013년 대비 9.5% 증가 했습니다.
아직 갈 길이 멀지만, 개량신약을 중심으로 수출판로를 적극적으로 개척해 나가고 있는 상황입니다.
5. R&D 비중
--> 매출액 대비 평균 12~13% 정도를 R&D에 지출하고 있습니다. 업계 최고 수준입니다.
6. 실적
--> 2011년부터 2013년까지 매출정체 및 소폭감소, 이익감소기를 겪었으나,
이는 R&D 비용 지출 대비 개량신약 개발이 완료되지 않았기 때문이었습니다.
그러나 개량신약의 개발이 완료 --> 출시 --> 사용량 증가 --> 증설로 이어지면서
2014년 매출, 영업이익, 영업이익률 모두 크게 증가했습니다.
7. 벨류에이션 및 결론
현재 장부가치가 1만원을 상회하는 수준이며, 올 연말 예상 BPS는 11000원 정도 예상됩니다.
단기 주가 상승이 크다고 하나, 10여개에 이르는 개량신약의 라인업이 구성되어 있고
매출액이 가장 많이 나오는 제품의 매출이 전체 매출액의 5%내외인점을 감안한다면,
안정적인 매출시현이 가능한 제품구성을 보유하고 있습니다.
적정 벨류에이션은 개량신약 사업특성상..
제네릭을 영위하는 셀트리온 보다 낮고, 신약개발을 하는 유한양행, 녹십자 등보다는 높아야 한다는
것이 개인적인 판단입니다.
그럼에도 불구하고, 현재 유나이티드 제약의 벨류는 신약개발을 하는 유한양행과 비슷하며
녹십자보다는 낮습니다. 셀트리온과는 비교 자체가 안되는 상황입니다.
셀트리온이 셀트리온헬스케어와 연계하여 엉망징창인 재무상황을 가지고 있음을 감안하고,
유나이티드 제품라인업, 개량신약 개발상황, 매출, 영업이익, 부채비율, 당좌비율, 유보율 고려한다면
셀트리온의 現 P/B 6.6배, 유나이티드제약 P/B 1.6배는 너무 저평가으로 보입니다.
하단에 리포트 첨부합니다. 참고 바랍니다.
http://file.mk.co.kr/imss/write/20150302103713_mksvc01_00.pdf
팟캐스트 "나는 주식이다"
제작을 위한 리서치 자료 및 국내외 파트너들로부터 수집된 정보를
무한 공유하고 있습니다.
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