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한글과 컴퓨터(30520) 주요 사업 계획의 지체 및 동사에 대한 M&A 지연으로 주가상승 모멘텀이 뒤떨어짐

• 주요 사업 계획의 지체 및 동사에 대한 M&A 지연으로 주가상승 모멘텀이 뒤떨어짐

• 스카이러브 합병으로 인한 한컴 주주가치 향상은 10%이하로 판단되며,현주가에 반영됨.

• 스카이러브 합병 후 메디슨의 한컴 지분율 16.3%로 하락;동 지분에 대한 M&A 매력도가 떨어짐 계속 지연되는 사업 계획:투자 의견 하향 조정

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  한글과컴퓨터에 대한 투자의견을 BUY에서 Market Performer로 하향조정하는데,그 이유는 1)주요 사업계획이 당초 계획보다 3달이상 지연되고 있어 지난 8월 중 2000년,2001년 한컴의 Yeca.com 및 S/W 부문의 수익 추정을 각각 7~12%및 8~11% 하향조정 하였으며,새로 한컴에서 제시한 계획인 워디안 10월 출시,2000년말 Yeca.com 계약 회원사 100개사 확보도 추가 지연될 가능성이 있어 보이며,2)스카이러브와의합병으로 인한 긍정적 측면이 현주가에 이미 반영된 것으로 판단되며,3)메디슨이 보유한 한컴 지분 매각의 구체적인 인수후보자가 나타나지 않고 있어 한컴의 비즈니스 모델 재정립에 부정적으로 작용할 것으로 전망되기 때문이다.한글과컴퓨터의 주가는 향후 동사에 대한 구체적인 M&A가 본격화되기 전까지는 주가 상승의 모멘텀이 뒤떨어질 것으로 전망되는데,동사의 M&A는 메디슨의 다소 낮은 지분율 (16.3%),인터넷 기업들에 대한 투자 위축등의 상황을 감안할 때 지연이 예상된다. 스카이러브와의 합병:적정가격에 이루어짐

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  스카이러브 1주당 한글과컴퓨터 1.006주의 주식교환 비율로 이루어지는 한컴과 스카이러브의 합병은 스카이러브의 시장가치를 약900억원으로 추정한 것으로 이는 당사가 추정하고 있는 스카이러브의시장가치와 유사한 수준으로적정가격(2000년 P/매출액 11배,가입자당 가치 16,000원 수준)에 합병 거래가 이뤄진 것으로 판단된다.이번 합병의 시너지효과로 인한 한글과컴퓨터의 주주가치의 향상은 10%이하로 보이는데,이는 한컴이 향후 스카이러브가 가진 560만 가입자에 대한 데이터베이스를 자유롭게 활용할 수 있음을 감안한 것이다. 메디슨의 지분 매각은 가시적 진전이 없음

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  메디슨은 지난 6월 15일 메디슨의 단기차입금 상환을 위해 메디슨 및 자회사들이 보유 중인 18.5%의 한글과컴퓨터 지분을 우호적인 M&A 형태로 매각할 계획임을 발표하였다.그러나, 발표이후 거의 3개월이 지났지만 아직까지 구체적인 인수후보자는 나타나지 않고 있다.메디슨은 한컴지분 매각과 관련하여 국내 대기업인 SK그룹,LG그룹,삼성그룹,삼보컴퓨터등 을 접촉한 것으로 알려졌으나,동 대기업들은 모두 언론등을 통해 간접적으로 한컴지분 인수 추진 사실을 부인하였다. 스카이러브와의 합병이후 메디슨측이 보유한 한컴지분율은 16.3%로 떨어지게 되는데,동 지분율은 안정적인 경영권을 확보하기에는 낮은 지분율로 보여 메디슨 보유 지분의 M&A 매력도는 오히려 하락하였다고 판단된다.따라서,메디슨의 한컴지분 매각과 관련한 불확실성은 더욱 높아졌으며,메디슨 또는 메디슨의 자회사가 유동성 확보를 위해 일부 지분을 장내 매각하는 최악의 시나리오도 배제할 수는 없는 상태인 것으로 판단된다.

  [삼성증권 2000. 9. 4]