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기업은행 A024110   거래소  (액면가 : 5,000)    * 02월 20일 08시 41분 데이터    현재가 16,950  시가 17,050  52주 최고 18,250  전일비 0  고가 17,050  52주 최저 7,520  거래량 836,472  저가 16,550  총주식수 405,151

다음은 보고서 주요 내용이다.

◇ 기업은행(024110)

- 2005년 순이익 110% 증가

기업은행의 4Q 순이익은 1,695억원으로 전분기 대비 9% 감소했다. 계절적인 요인으로 인한 판관비의 증가(28%)에도 불구하고 대손충당금 적립의 감소로 인해 영업이익은 2,897억원으로 전분기 대비 19% 늘어났지만, 대출채권 매각손 등으로 인해 영업외부문의 적자가 566억원 발생했기 때문이다.

연간으로는 7,785억원의 순이익을 기록하여, 한하증권 추정치(7,547억원)를 상회했지만, 펀더멘탈에 근본적인 변화가 없었기 때문에, 4Q 실적은 주가에 큰 Impact를 주지는 못할 것으로 판단된다. 종합적으로는 양호한 수준으로 판단된다.

- 2006년에도 비교적 높은 성장을 유지

기업은행의 가장 큰 장점은 대출증가율이 높다는 점이다. 은행업계 전반적으로 2005년 대출금 증가율이 8.5%(원화대출금 잔액 기준)인 반면 기업은행은 19.2%에 달해, 성장률이 업계평균치를 2배나 상회하고 있다. 2006년에도 기업은행은 시장대비 높은 대출 증가율을 기록할 것으로 예상되는데, 그 이유는 산업 전반적으로 중소기업대출이 크게 늘 전망이기 때문이다.

기업은행은 중소기업대출비중이 82%로 타 은행에 비해 압도적으로 높다. 은행측은 2006년 대출증가율을 19%로 계획하고 있으나, 한화증권은 보수적인 판단을 위해 대출증가율을 11.7%로 가정하고 있다.

- NIM이 약점

기업은행의 약점은 수신에 있다. 수신이 약한 이유는 중소기업대출을 위주로 하는 특성상 다른 시중은행에 비해 고객 기반이 작기 때문이다. 작년 4Q에는 늘어나는 대출을 커버하기 위해 채권(중금채) 발행을 크게 늘린 바 있다. 채권발행의 증가는 순이자마진(NIM)의 둔화로 나타나, 2005년 4Q NIM은 2.97%로 전분기 대비 0.03%pt 하락했다.

이러한 추세는 당분간 이어질 것으로 보여, 기업은행의 2006년 NIM을 금년대비 0.07%pt 하락한 2.90%로 가정하고 있다. 은행 측에서는 외형 증가를 제한하지 않는 범위 내에서의 NIM 하락 폭을 0.1%pt정도로 감안하고 있다.

- 이익모멘텀은 우수, 오버행 이슈가 가장 큰 걸림돌

높은 대출 증가율이 NIM의 축소를 충분히 상쇄할 것으로 보여, 2006년 실적은 양호할 전망이다. 2006년 기업은행 순이익은 9,310억원으로 전년대비 20% 늘어날 것으로 예상된다. 다만 대주주인 정부가 금년 3월 이후 연내에 15.7%(7,190만주)를 매각할 계획이어서 물량출회(Overhang)문제가 주가에 걸림돌로 작용하고 있다.

하지만 신한지주, 우리금융 등 다른 은행주들도 Overhang 문제가 있는 것은 마찬가지여서, 특별히 감점을 줄 정도로 심각한 문제는 아니라고 판단된다.

- 목표가 22,000원과 `매수` 의견 유지

대주주의 지분 매각이 수급에 악영향을 주는 것은 사실이다. 지난 2003년 12월 한국투자증권이 보유지분 17.7%를 DR 발행을 통해 매각했을 때와 2005년 10월 수출입은행이 7.9%를 블록세일을 통해 매각했을 때, 약 2주 동안 대규모 매물 출회로 인해 주가 약세를 시현한 바 있다.

하지만 지분 매각 후 1개월 정도 시간이 지난 후에는 이전 주가를 모두 회복한 바 있다. 결국 Overhang 이슈는 1개월 이내의 악재로 작용할 뿐, 근본적인 악재는 아니다. 주식을 분석하는 입장에서 Overhang 이슈 만으로 부정적인 판단을 내릴 이유는 없다고 본다.

기업은행에 대해 22,000원의 목표주가와 ‘매수(Buy)’ 의견을 그대로 유지한다. 참고로 한화증권은 기업은행과 지방은행 등 2006년 대출 증가율이 높은 은행주의 비중을 높일 것을 추천하고 있다.(구경회 애널리스트)