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이론 주가 - 현금흐름 이용

현금흐름이란 장부상에 기록된 순이익이 아니라 기업이 실제로 사용할 수 있는 돈이라고 했습니다.
예를 들어 감가상각비는 비용으로 기록되어 순이익을 깔아 먹지만 실제로는 나가지 않기 때문에, 기업이 사용할 수 있는 돈, 즉 현금흐름은 순이익보다 크다고 하였습니다. 현금흐름을 식으로 표현하면 다음과 같습니다.

현금흐름 = 순이익 감가상각비
주당현금흐름 = 현금흐름/총주식수

지금쯤 현금흐름이 무엇인지 기억나셨겠죠? 그러면 본격적으로 주당현금흐름을 이용한 이론주가의 계산방법에 대해서 공부하겠습니다. 주당현금흐름을 이용한 이론주가의 계산은 주당순이익을 이용한 이론주가의 계산과 똑같습니다. 다른게 있다면 분자에 주당현금흐름이 들어간다는 것뿐.

예를 들어 어느 기업의 매년 주당현금흐름이 20000원이라면 이론적 주가는 11만 1111원이 됩니다.
(정기예금 금리가 12%라고 가장하면....)

그런데 여기서 문제가 있습니다.
보통 주당 현금흐름은 주당순이익보다 2배 이상 많습니다. 만약 이 회사의 주당순이익이 10000원이라면 주당순이익을 이용한 이론적인 주가는 5만 5555원이 됩니다.

같은 기업의 이론적 주가가 주당순이익을 이용할 때와 주당현금흐름을 이용할 때가 다릅니다.
그리고 그 차이도 엄청 나게 납니다. 이 혼란의 바구니에서 벗어날 방법은 없는 걸까요 ? 물론 확실한 대안은 없습니다. 이론적 주가를 계산한다는 것 자체부터가 일종의 모험같은 일이니까요. 하지만 일반적으로 많이 사용하는 방법을 말씀 드리겠습니다.

주당순이익과 주당현금흐름을 이용한 이론주가의 모순을 극복하기 위한 대안으로 제시되는 것이 잉여현금흐름을 이용한 이론주가의 계산입니다.

잉여현금흐름이란 현금흐름보다 조금 더 진보된 개념으로, 쉽게 말해서 기업이 진짜진짜(?) 마음대로 굴릴 수 있는 돈입니다. 잉여현금흐름의 계산 공식은 다음과 같습니다.

잉여현금흐름 = 순이익 감가상각비 - 순자산의 증가분

그런데 순자산의 증가분은 도대체 무엇일까요?
쉽게 말하면 작년보다 늘어난 공장의 가치(=가격)와, 공장의 운영에 사용된 돈(=운전자본)을 말합니다.
어렵게 말하면 다음과 같습니다.

순 자산의 증가분
= (올해 공장설비 - 작년 공장설비) (올해 운전자본 -작년 운전자본)

이제 잉여현금흐름이 무엇인지 아셨을 겁니다.
잉여현금흐름을 이용한 이론주가의 공식은 쉽습니다.

워렌 버펫도 잉여현금흐름을 이용해 이론주가를 계산했습니다. 다른 점이 있다면 잉여현금흐름을 주주이익이라고 불렀고, 할인율(=분모 부분)을 "정기예금 금리 * 1.5" 가 아니라 국채수익률을 사용했다는 것입니다.

국채수익률 = 국채(정부가 발행한 채권)로 얻을 수 있는 수익으로 100% 지급이 보장되는 증권의 대명사로 인정된다. 우리나라는 국채시장이 발달하지 않았으므로 정기예금 금리를 사용하면 무리가 없을 것 같다. 여기서 문제는 위험이 따르는 주식의 할인율로 국채를 사용한 것인데, 이것은 워렌버펫이 주식을 그만큼 철저하게 분석했다는 이야기다.

만약 여러분들이 잉여현금흐름을 계산하는게 귀찮다면 주당순이익과 주당현금흐름을 이용한 이론주가의 평균치를 사용하면 될 겁니다.

 VIP회원에게도  11월 20일 추천한바 있음.

"1,000억대 부동산보유"==>현시가총액의 3배 해당

편집자주=이 기사는 독자 여러분께서 머니투데이 '이 루머 진짜입니까' 게시판에 올려주신 제보를 바탕으로 작성됐습니다. 2006년 2월1일 이후 루머관련 기사는 머니투데이 사이트(www.moneytoday.co.kr)및, '이루진'기사 제공 제휴를 맺은 사이트에만 송출되오니 양지 바랍니다】

골판지 제조업과 부동산 임대업을 하는 삼보판지는 20억원대에 달하는 케이블 방송사 드림씨티 지분 0.7%와 경기도 부천과 시흥 일대에 1000억원대의 부동산을 보유하고 있는 것으로 나타났다.

23일 삼보판지의 감사보고서와 사업보고서 등에 따르면 삼보판지는 드림씨티 0.7%를 9950만원에 취득했다. 1억 미만의 가격이지만 드림씨티 지분(95.5%)이 지난 4월 유진기업에서 CJ로 3581억원에 팔렸던 점을 감안하면 현재 가치는 26억원 안팎으로 추정된다.

경영권 프리미엄이 감안된 가격이긴 하지만 케이블 방송사에 대한 시장의 재평가가 이뤄지고 있는 만큼 장부가보다는 최소 20 ~ 30배의 가치 상승이 이뤄졌다는 것이 대체적인 평가다.

삼보판지는 또 본사와 공장이 위치한 경기도 부천시 원미구와 시흥 시화공단의 부동산 등으로도 주목받고 있다. 부천시 원미동과 춘의동, 중동, 시흥시 정왕동 토지 11만4000여㎡에 대해 369억원을 장부가액으로 기재했지만 지난해 말 기준으로 공시지가는 608억원으로 평가됐다.

또 최근 수도권의 땅값 급등 등의 영향으로 부동산 가치는 1000억여원 안팎이 될 것으로 예상되고 있다.

회사측은 자산 재평가(가치 상승)이나 처분 등의 계획에 대해서는 뚜렷한 답변을 내놓지 않았다.

삼보판지는 지난 9월까지 504억원의 매출액에 35억원의 순익을 올렸다.

지난해에는 669억원의 매출액에 16억원의 순익을 올렸다. 매출 구성은 골판지 및 골판지 상자 매출이 633억원이었고 기타 매출이 35억원이었다.

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