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자동차 라디에이터 및 오일쿨러를 만들어 완성차 3사에 공급하는 삼성공조는 그레이엄의 사랑을 받진 못했지만 이미 한국밸류자산운용의 이채원 전무의 사랑을 듬뿍 받고 있다.

올해 이미 39기의 회계년도를 맡고 있는 동사의 영업이익률은 대단히 낮은 편이며, 최근 수개년간 별 볼 일 없어왔지만, 최근 2개분기의 변화는 의미심장하다.

여기에는 현대/기아차의 약진과 GM대우의 해외공급량 호조, 원화약세에 따른 환차수혜 등이 따른 것으로 볼 수 있다.




동사를 놓고 이야기할 때 빠질 수 없는 부분이, 탁월한 재무제표이다. NAV와 순유동자산, 당좌자산과 현 시가총액을 확인해보라. 죽은 그레이엄이 관을 열고 나와 매수했음직한 지표이다.


요약재무정보

(단위 : 천원)

구 분	제39기 반기	제38기 연간	제37기 연간	제36기 연간	제35기 연간
	2008년	2007년	2006년	2005년	2004년
[유동자산]	161,233,012	145,958,223	155,036,435	130,843,831	114,973,125
ㆍ당좌자산	152,252,084	138,606,335	145,821,509	125,647,246	108,950,435
ㆍ재고자산	8,980,928	7,351,888	9,214,926	5,196,585	6,022,690
[비유동자산]	31,635,718	43,704,301	37,395,842	40,932,282	57,219,489
ㆍ투자자산	20,349,315	31,451,904	26,600,517	30,616,203	46,181,430
ㆍ유형자산	11,268,773	11,245,237	10,617,717	9,700,985	10,989,200
ㆍ무형자산	-	-	-	-	-
ㆍ기타비유동자산	17,630	1,007,160	177,608	615,094	48,859
자산총계	192,868,730	189,662,524	192,432,277	171,776,113	172,192,614
[유동부채]	56,865,991	58,076,630	53,437,449	36,053,107	36,679,599
[비유동부채]	6,031,735	4,942,046	8,847,962	12,138,897	17,237,556
부채총계	62,897,726	63,018,676	62,285,411	48,192,004	53,917,155
[자본금]	4,063,157	4,063,157	4,063,157	4,063,157	4,063,157
[자본잉여금]	1,277,442	1,277,442	1,277,442	1,277,442	1,277,442
[자본조정]	(491,116)	(491,116)	(491,116)	(491,116)	(491,116)
[기타포괄손익누계액]	1,884,714	2,540,881	2,939,096	6,625,179	6,309,368
[이익잉여금]	123,236,807	119,253,484	122,358,287	112,109,447	107,116,608
자본총계	129,971,004	126,643,848	130,146,866	123,584,109	118,275,459
매출액	65,822,609	111,568,111	102,932,779	102,015,864	117,098,382
영업이익(손실)	762,055	(4,661,879)	(1,753,590)	(601,385)	2,680,360
계속사업이익(손실)	3,983,323	(2,864,233)	10,489,410	7,322,268	8,568,972
당기순이익(손실)	3,983,323	(2,864,233)	10,489,410	7,322,268	8,568,972

                                                                                       [(  )는 부(-)의 수치임

동사의 고집스런 현금사랑 정책과 이에 따른 이자수익은 왠만한 영업적자를 세후순익 기준으로 흑자로 돌려놓을 정도로 파워풀한 것이다. 이 정도면 이 회사의 금융사업(?)도 영업이익에 포함시켜줘야 하지 않을까 생각한다.
작년의 경우도 사실 너끈히 50~60억 이상의 흑자로 돌릴 수 있는 구조인데, 지분법평가손실이 무려 52억에 달하는 바람에 순익기준 흑자유지에 실패하였다. 그러나 지분법손실은 장부상 손실이기에 현금은 더욱 증가했다. 07년 대비해 08년 반기 현재 당좌의 증가규모를 보라. 올해는 반기까지의 추세와 영업/환율구조라면 100억 가까운 흑자가 기대된다. 이는 최근 5년래 최고의 순익규모이다.

영업적인 RISK는 매우 단순하다. 제품 자체가 진입장벽이 높은 분야가 아니며, 한라공조 등 경쟁사업자도 다수 존재한다. 지난 3개년간 영업적자를 내온 사실에서 알 수 있듯, 올해와 같은 완성차업계의 호황기가 아니면 영업적자를 탈피하기 어렵다고 볼 수 있다.

어찌보면 이러한 영업현황이 동 사의 경영진이 더욱 더 현금을 사랑하게 해주는 원동력이 되고 있는 건 아닌가 생각해본다.

재무적인 측면에서 봤을 때 유일한 RISK는 보통 이러한 재무제표를 갖고 있는 회사와 어울리지 않게 배당이 너무 짜다는 점이다. 07년의 배당은 없었으며, 06년의 배당은 주당30원이었다. 그렇다. 300원이 아니라 30원이다.

지극히 사적으로는 이런 회사에 들어가서 한 20억 정도만 적극적인 투자자산 운용을 해보는 게 직업적인 소망이기도 하지만, 이런 보수적인 회사일 수록 장내 운용은 하지 않는 편이다. 혹시나 해서 반기보고서나 감사보고서를 쳐다봐도 채권 및 예적금 등만을 운용하는 것으로 보인다. 수출업체에 그 흔한(?) KIKO 따위도 하나도 없다.

거듭 말하지만 올해는 동 사에 있어 최고의 해다.
영업환경, 환율(수출금액이 20% 이상 증가되는 효과), 금리(이자수익이 많은 회사는 고금리가 좋다) 3박자가 근래
들어 최고의 해를 만들 것이다.

단점? 단점은 환율과 금리는 언제고 다시 내려가기 시작할 것이라는 점이다.