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◇동양기전(013570)

- 지는 테마 n 뜨는 테마


- 동양기전, 2006년 GM대우차 성장수혜와 더불어 대중국 사업 성과 가시화로 변화된 환경에서 주도주로 재부상 할 듯









- 2006년 18.5% 의 양호한 외형성장세 예상



- 2006년 영업이익률 5.8%로 회복



- 2006년 영업외수지 약 40억원 개선되며 경상이익도 정상화 예상



- 2006년 EPS 684원 예상



- 부품주 투자여건 변화 속에 주도주로 부각 가능, 투자의견 Buy 유지(TP 6,800원)









[이데일리 지영한기자] 동양종금증권은 27일 동양기전이 올해 GM대우차 성장수혜와 더불어 대중국 사업 성과 가시화 등으로 '변화된 환경'에서 주도주로 재부상 할 것으로 전망했다. 보고서 내용은 다음과 같다. 지난해 중소형부품주 투자에 적용되었던, 현대차그룹의 성장을 향유하되 저평가된 종목을 발굴하는 형태의 투자패턴은 당분간 효과적이지 못하다 평가되는 가운데 올해는 ①본격적인 성장국면에 진입하는 GM대우차 관련 업체(GM 관련업체), ②되살아나는 중국 산업활동성을 반영할 수 있는 대중국 사업이 활발한 업체, ③지난해 하반기부터 지속적으로 적용되는 현대차그룹의 전략에 따라 영업환경이 구조적으로 변화하는 업체에 관심 ①2005년 기준 현대차그룹 납품비중은 8%인데 반해 최근 성장이 본격화되는 GM대우차 납품비중이 19%에 이르고 있는 대표적인 GM대우차 주력업체이며, ②GM대우차(GM) 및 두산인프라코어를 지원하기 위해 대중국 사업도 활발 ③지난해 주가 수익률 측면에서 상대적으로 소외되었던 동양기전은 내수 뿐만 아니라 활발한 세계시장 개척으로 매출처 다변화에 성공하며 2005년 이전 검증된 중소형부품주 대표주자였다는 점도 매력적 - 2005년 매출액 12% 성장에도 불구하고 영업이익은 제자리, 경상이익은 반토막 지난 2005년 매출액은 2,760억원을 기록하며 전년대비 12%의 성장률을 기록했다. 하지만, 영업이익은 141억원에 그쳐 규모면에서 2004년에 비해 소폭 하락했으며, 경상이익은 130억원으로 2004년 291억원에 비해 161억원(-55.3%)이나 감소한 부진한 실적을 기록 2005년 DC모터사업 영업이익률 2%p 하락(5.8% --> 3.8%)에도 불구하고 유압실린더 사업의 양호한 비용전가 능력으로 전체 영업이익률 5.1%로 방어, 경상이익은 일회성 영업외수익 소멸 및 비용발생으로 큰 폭 변동 ①DC모터 사업부의 GM대우차 성장에 따른 매출액 확대(05년 517억원 nagrave; 06년 698억원, 35%yoy), ② Ford(Hilex), Daimler Chrysler로의 납품 개시 및 Opel/SAAB 등에 대한 납품 본격화에 따른 DC모터 사업부의 직수출 증가( 46%), ③Hitachi, JCB 등으로 납품이 본격화되며 유압실린더 직수출 성장( 12%) 때문 ①지난해 겨우 BEP수준을 넘어선 것으로 알려지고 있는 GM대우차에 대한 납품이 올해도 큰 폭으로 증가하며 본격적인 영업레버리지 효과가 기대 ② 상대적으로 비용전가가 수월한 유압실린더 사업의 지속적인 성장세, 여기에 ③원자재가격의 하향 안정화 추세가 소폭이나마 영업이익률 회복을 견인할 것이라는 판단. 올해 DC모터 사업부의 영업이익률을 지난해 3.8%에서 0.8%p 개선된 4.6%에 이를 것으로 추정하고 있으며, 유압실린더 사업부의 영업이익률은 6.9%에서 7.8%로 0.9%p 개선될 전망 ①2005년 23억원에 달했던 법인세추납액 및 특허소송합의금이 일회성으로 소멸되고, ②지분법평가이익이 중국법인의 실적호전에 따라 20억원(05년 -0.7억원)으로 개선되며 전체적으로 영업외수지가 40억원 이상 개선 전망 종합적으로 올해 18.5% 증가한 3,269억원의 매출액에 190억원의 영업이익을 기록하며, 영업이익이 사상최대치를 갱신. 경상이익도 224억원으로 회복되며 순이익 또한 174억원으로 증가, 올해 EPS는 69.7% 증가한 684원에 이를 것으로 예상 최근 중소형부품주의 성장성에 대한 의구심이 Valuation 하락으로 나타나고 있고, Consensus가 형성된 상위 20개 중소형 부품업체들의 2006년 예상실적대비 P/E는 2월 24일 종가 기준으로 7.2x까지 하락한 상황이다. 이러한 점을 반영하여 EPS 성장성을 반영한 시장평균 P/E 12.4x와 업종 Consensus P/E 7.2x를 산술평균한 9.8x를 목표 P/E로 산정 동양기전의 경우 업종평균 P/E를 바닥으로 차별화된 Valuation 추이가 가능할 것이라 보고 있음. 이는 올해초 중소형부품주 Valuation의 하락은 환율하락과 같은 불리한 실적여건 하에서, 특히 현대차그룹의 강한 납품가 인하 가능성을 반영한 것이며, 이에 대해 충분히 동의하지만, 동양기전은 이러한 최근 업종환경에서 비교적 자유로운 만틈 차별화된 주가 상승이 가능할 것이라는 판단 현대차그룹의 성장을 따르되 저평가된 새로운 종목의 발굴이 2005년 중소형부품주에 대한 효과적인 시각이었다면, 2006년은 성장하는 GM대우차 협력업체로, 중국사업 수혜가 예상되는, 2005년 이전 업종 주도주에 대한 관심이 필요한 시점이라 생각된다. 이러한 측면에서 동양기전에 대한 새로운 관심이 효과적일 것이라는 판단 (강상민 애널리스트)＜저작권자ⓒ이데일리. 무단전재 및 재배포 금지＞

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