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자동차

6개월 목표주가 : 7,200원

주가(2008.2.5) : 5,970원

2007년 실적 Review: 영업이익 66% 증가, 성과상여 추가 지급이 “옥의 티”

2007년 4분기 영업이익은 전분기 및 전년 대비 각각 39%, 9% 감소하는 부진을 보였다. 이는 연말 결산 결과에 따른 성과상여로서 20억원이 추가로 지급됐기 때문이다. 성과상여 등 인건비의 전년 대비 증가에도 불구하고 2007년 영업이익은 66% 증가해 2년간의 이익 감소세에서 벗어나 뚜렷한 턴어라운드를 시현한 것으로 평가된다.

2008년 이후에도 외형성장과 마진개선 지속, 2010년부터 해외공장 이익 기여

2008년 이후에도 유압실린더 사업부문을 중심으로 한 두자리수의 외형 성장세가 지속될 전망이다. 두산인프라코어, 지니(미국) OEM 등 연간 500억원 전후 주요 매출액의 성장세가 견조하고, 현대중공업, 히타치 등 최근 신규 고객들로의 OEM 매출이 본격적인 성장 궤도에 진입할 전망이기 때문이다.

특히 히타치 OEM은 중대형 유압실린더 납품을 계기로 연간 400억원 전후의 메이져급 매출로 새롭게 부상할 전망이다. 이 같은 외형성장으로 인해 본사의 영업이익률 개선세도 지속될 것으로 예상된다.

한편 중국 수쪄우, 인도 공장 등 신설 해외공장의 외형 성장과 이익 기여는 2010년부터 본격화될 전망이다.

목표주가를 7,200원으로 하향조정하나 매수 유지

6개월 목표주가를 종전 12,000원에서 7,200원으로 40% 하향조정했다. 목표주가를 낮춘 이유는

1) 2008년, 2009년 예상 EPS를 각각 12.4%, 4.7% 하향조정했고,

2) 벤치마크인 기계업종 Multiple 하락에 따라 상대 밸류에이션을 하향조정했기 때문이다. 7,200원의 목표주가는 車부품 사업부문 순이익에 8.6배, 기계사업 부문 순이익에 12.1배의 Target PER를 각각 적용해 산출했다.

2008년만 보면 EPS 희석이 두드러진 밸류에이션 할인 요인이다. 그러나 車부품 사업부문에서의 GM 그룹 관련 수혜 등 차별화 요소와 기계사업 부문에서의 중장기 업황 호조에 따른 성장 매력 등의 핵심 투자포인트는 여전히 유효하다.