thinkpool

투자의견 Hold 유지, 목표주가 12,000원으로 하향 조정

− 현대상선에 대한 투자의견 Hold를 유지하며, 목표주가는 12,000원으로 하향 조정. 2013년에는 대규모 영업손실이 추정되며, 2014년에도 실적 개선은 쉽지 않을 전망. 유동성 확보가 아직 해결되지 못한 상황으로 향후 주가 정체 예상. 구조조정과 안정적 자금흐름이 가시화 시점에서 주가 반등이 가능할 전망

− 향후 동사의 영업실적 추정치는 수송량 정체와 운임 약세로 하향 조정. 2013년,2014년 매출액은 각각 1.8%, 4.5% 하향 조정. 영업이익은 각각 -2,452억원,1,222억원 추정. 2013년 3분기에는 성수기임에도 불구하고 대규모 적자 시현. 4분기에도 실적 부진이 예상되며, 매출액 1조9,589억원(+1.1% y-y), 영업손실 174억원 추정. 4분기 벌크(Dry+Wet)시황 개선으로 영업손실 폭은 소폭 축소

− 2013년, 2014년 영업이익률은 각각 -3.1%, 1.5%로 저조한 수준. 목표주가인 12,000원은 잔여이익모델(RIM)로 산출되었으며, Market risk premium 6.0%, Risk free rate 4.0%, Beta 1.0을 가정한 COE 10% 적용


2014년 구조조정 및 유동성 확보 계획

− 현대상선은 2013년 11월말 현재 6,500억원의 현금 유동성 확보. 유상증자 등 지속적인 자금조달로 안정적인 수준 확보. 올해 내 대규모 자금 유출은 없는 상황이어서 단기적인 유동성 문제는 발생하지 않을 전망. 단지 2014년에는 회사채4,200억원, CP 4,000억원, 이자비용 2,600억원, 선박금융관련 3,000억원 정도의 자금유출 예정. 결국 2014년 추가적인 자금 조달 계획이 필요한 상황. 2014년 자금유입 계획은 LNG수송 장기계약 유동화로 3,000억원, 영구채 3~4억불 등 임. 또한 회사채신속인수제 신청으로 차환 발행 기대

− 동사의 2014년 본격적인 수익성 회복은 어려울 것으로 보여 자금 문제는 지속될 전망. 결국 과감한 구조조정 시행과 자산매각 구체화 작업 필요. 현대상선은 부산신항만터미널 지분 및 컨테이너, 선박 매각 등의 자구안을 채권단에 제시. 그러나 채권단은 추가적인 자구책을 요구하면서 현대증권 매각까지도 요구하고 있는 상황. 구조조정 성공 여부가 동사의 영업실적과 주가를 견인할 전망