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고려아연 2Q실적 : 영업이익 YoY +4.7 / 컨센서스 달성 전망
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고려아연 - 높이 올라 멀리 보라 - 신한금융투자 7/3
2Q15 매출액 1.2조원(-0.0% YoY), 영업이익 1,809억원(+4.7% YoY) 전망
2015년 2분기 연결 기준 매출액은 1조 2,287억원(-0.0% YoY), 영업이익은 1,809억원(+4.7% YoY, 영업이익률 14.7%)을 달성할 전망이다. 시장 컨센서스(매출액 1조 2,116억원, 영업이익 1,841억원) 수준 의 실적을 예상한다. 별도 기준 제품별 매출액은 아연 3,806억원(+22.7% YoY), 연 1,811억원(+8.4%), 금 985억원(+7.7% YoY)을 기록하겠다. 이와 달리 은 매출액은 2,890억원(-22.7%)으로 감소가 예상된다. 2014년 2분기 19.62달러/온스였던 은 가격이 2015년 2분기에는 16.46달러/온스로 전년 동기 대비 16.1% 하락한 데 따른 결과다.
2015년 2분기 연결 기준 매출액은 1조 2,287억원(-0.0% YoY), 영업이익은 1,809억원(+4.7% YoY, 영업이익률 14.7%)을 달성할 전망이다. 시장 컨센서스(매출액 1조 2,116억원, 영업이익 1,841억원) 수준 의 실적을 예상한다. 별도 기준 제품별 매출액은 아연 3,806억원(+22.7% YoY), 연 1,811억원(+8.4%), 금 985억원(+7.7% YoY)을 기록하겠다. 이와 달리 은 매출액은 2,890억원(-22.7%)으로 감소가 예상된다. 2014년 2분기 19.62달러/온스였던 은 가격이 2015년 2분기에는 16.46달러/온스로 전년 동기 대비 16.1% 하락한 데 따른 결과다.
2016년 매출액 6.5조원(+34.4% YoY), 영업이익 1.02조원(+38.7% YoY) 전망
미국 기준금리 인상 이슈와 맞물려 2015년 내내 상품 가격 약세에 대한 우려가 지속될 수 있다. 이를 반영해 2015년 매출액은 전년 대비 1.6% 감소한 4조 8,571억원을 예상한다. 2016년 제 2 비철단지 증설 및 아연공정 합리화 효과는 실적과 주가를 견인하는 요인이다. 연 13만톤, 아연 10만톤, 은 900톤의 생산능력 확장을 전망한다. 생산능력 확장을 통한 출하량 증가로 2016년 매출액과 영업이익은 각각 전년 대비 34.4%, 38.7% 증가가 예상된다.
미국 기준금리 인상 이슈와 맞물려 2015년 내내 상품 가격 약세에 대한 우려가 지속될 수 있다. 이를 반영해 2015년 매출액은 전년 대비 1.6% 감소한 4조 8,571억원을 예상한다. 2016년 제 2 비철단지 증설 및 아연공정 합리화 효과는 실적과 주가를 견인하는 요인이다. 연 13만톤, 아연 10만톤, 은 900톤의 생산능력 확장을 전망한다. 생산능력 확장을 통한 출하량 증가로 2016년 매출액과 영업이익은 각각 전년 대비 34.4%, 38.7% 증가가 예상된다.
투자의견 ‘매수’, 목표주가 690,000원으로 상향
투자의견을 매수로 유지하고 목표주가는 690,000원으로 상향한다. 목표주가는 12개월 선행 BPS(주당순자산가치) 286,780원에 목표 PBR(주가순자산비율) 2.4배를 적용해 산정했다. 목표 PBR은 아연전해 8공장 준공 이후인 2011년 당시 밸류에이션의 상단 수준이다. 연의 경우 현물시장에서 자동차 배터리 업체들의 구매가 지연되는 점은 우려스럽지만 신흥국들의 모터라이제이션(Motorizaion, 자동차가 광범위하게 보급되는 현상) 이후 교체용 배터리 판매가 늘고 있어 공급과잉은 해소될 전망이다.
투자의견을 매수로 유지하고 목표주가는 690,000원으로 상향한다. 목표주가는 12개월 선행 BPS(주당순자산가치) 286,780원에 목표 PBR(주가순자산비율) 2.4배를 적용해 산정했다. 목표 PBR은 아연전해 8공장 준공 이후인 2011년 당시 밸류에이션의 상단 수준이다. 연의 경우 현물시장에서 자동차 배터리 업체들의 구매가 지연되는 점은 우려스럽지만 신흥국들의 모터라이제이션(Motorizaion, 자동차가 광범위하게 보급되는 현상) 이후 교체용 배터리 판매가 늘고 있어 공급과잉은 해소될 전망이다.
고려아연(010130) 금속 가격 상승 시 증설효과 배증 6/30
？2016년 연13만톤, 아연 10만톤 규모의 생산능력 확장 전망. 기존 캐파 대비 각각 +42%, +17%
1)증설을 통한 물량 증가,
1)증설을 통한 물량 증가,
2) 정광 구매력 상승,
3) 부산물 생산 증가로 이익 증대와 수익성 개선 가능
？미국 금리 인상 이슈의 해소, 경기 회복, 또는 기상이변 등으로 금속 가격 상승시 증설 효과는 배증할 전망. 2016년 금속가격 추정치 대비 10% 상승시 지배순이익 36% 증가 추정
？2Q15 연결 영업이익 1,926억원(+11.5% QoQ, +28.4% YoY)로 개선 전망. 성수기 출하량 증가, 비철금속 가격 상승
목표주가 660,000원, 투자의견 매수
？ 목표주가는 2016년 기준 P/E 13.3배, P/B 2.0배 수준
？양적, 질적 성장이 가시화되는 시기라는 점에서 철강업종 가운데 차별화 지속 전망
？양적, 질적 성장이 가시화되는 시기라는 점에서 철강업종 가운데 차별화 지속 전망
고려아연 - 증설은 수익성도 개선시킨다 - 미래에셋증권 6/22
신규 설비는 수익성도 개선 시킬 전망
2016 년 정상 가동 예정인 고려아연의 신규설비(연 13 만톤, 아연 10 만톤)는 고려아연의 수익성도 개선시킬 것으로 전망함. 이유는 1) 원재료인 아연 정광, 연 정광 구매량 확대를 통해 광산업체에 대한 구매협상력 강화가 예상되고, 2) Fumer 가동률상승으로 부산물 생산이 증가할 것으로 보기 때문임.
2016 년 정상 가동 예정인 고려아연의 신규설비(연 13 만톤, 아연 10 만톤)는 고려아연의 수익성도 개선시킬 것으로 전망함. 이유는 1) 원재료인 아연 정광, 연 정광 구매량 확대를 통해 광산업체에 대한 구매협상력 강화가 예상되고, 2) Fumer 가동률상승으로 부산물 생산이 증가할 것으로 보기 때문임.
현재 고려아연은 세계 아연 정광 생산량의 약 16%, 연 정광 생산량의 약 10%를 구매하는 세계 최대 구매자임. 증설 이후에는 아연 정광의 경우 18%, 연 정광의 경우 15%로 상승할 전망으로 광산업체에 대한 구매협상력은 더욱 강화될 전망임. Fumer 가동률 또한 상승할 전망임. 현재 고려아연이 보유한 5 기의 Fumer 가동률은 약 75%로 추정되는데 증설 이후 증가하는 잔재(residue)를 감안하면, 약 85%로 상승할 것으로 전망됨.
아연 추가 증설도 가능
고려아연은 현재 아연 설비를 10 만톤 증설 중이나, 아연 공정 중 핵심 공정인 전해 공정의 설비를 이미 30 만톤 증설한 점을 감안하면, 향후 아연 시황에 따라 20 만톤 가량의 추가 증설이 가능함. 우리는 고려아연이 10 만톤의 아연 설비만 증설하는 이유가 글로벌 아연 수급을 고려했기 때문으로 판단함. 2015 년 글로벌 아연 수급은 약 15 만톤의 공급부족이 예상되기 때문임.
고려아연은 현재 아연 설비를 10 만톤 증설 중이나, 아연 공정 중 핵심 공정인 전해 공정의 설비를 이미 30 만톤 증설한 점을 감안하면, 향후 아연 시황에 따라 20 만톤 가량의 추가 증설이 가능함. 우리는 고려아연이 10 만톤의 아연 설비만 증설하는 이유가 글로벌 아연 수급을 고려했기 때문으로 판단함. 2015 년 글로벌 아연 수급은 약 15 만톤의 공급부족이 예상되기 때문임.
Downside risk 는 일시적일 수는 있으나 제한적이다
우리 추정의 가장 큰 downside risk 는 거시 경제 불확실성에 따른 금속 가격 하락임. 하지만 고려아연은 경기변동에 최적의 제품 구성으로 경기둔화 시에는 귀금속이, 경기호조 시에는 기초금속이 이익을 내주는 구조이고, 수출비중이 높아 달러변동에 따른 금속가격변동도 일정부분 상쇄가 가능하기 때문에 downside risk 역시 일시적일 수는 있으나 제한적일 것으로 판단함.
우리 추정의 가장 큰 downside risk 는 거시 경제 불확실성에 따른 금속 가격 하락임. 하지만 고려아연은 경기변동에 최적의 제품 구성으로 경기둔화 시에는 귀금속이, 경기호조 시에는 기초금속이 이익을 내주는 구조이고, 수출비중이 높아 달러변동에 따른 금속가격변동도 일정부분 상쇄가 가능하기 때문에 downside risk 역시 일시적일 수는 있으나 제한적일 것으로 판단함.
투자의견 BUY 유지, 목표주가 660,000으로 기존 대비 32% 상향
우리는 지난 4 월 7 일 발간한 ‘이제는 사야할 때’ 보고서를 통해 고려아연에 대한 투자의견을 HOLD 에서 BUY 로 상향하였음. 이후 고려아연 주가는 20.7% 상승하며 KOSPI 대비 20.6%p outperform 하였음. EVA valuation 을 통해 산출한 우리의 목표주가는 2016 년 예상 EPS 의 15.0 배, 2016 년 예상 BPS 의 2.1 배로 역사적 관점에서 다소 높아 보일 수 있음. 하지만 세계 최고의 수익성을 자랑하는 제련 업체이며, 대규모 증설을 통해 양적, 질적 성장을 할 것이라는 점을 감안하면 정당한 valuation 이라고 판단함. .
우리는 지난 4 월 7 일 발간한 ‘이제는 사야할 때’ 보고서를 통해 고려아연에 대한 투자의견을 HOLD 에서 BUY 로 상향하였음. 이후 고려아연 주가는 20.7% 상승하며 KOSPI 대비 20.6%p outperform 하였음. EVA valuation 을 통해 산출한 우리의 목표주가는 2016 년 예상 EPS 의 15.0 배, 2016 년 예상 BPS 의 2.1 배로 역사적 관점에서 다소 높아 보일 수 있음. 하지만 세계 최고의 수익성을 자랑하는 제련 업체이며, 대규모 증설을 통해 양적, 질적 성장을 할 것이라는 점을 감안하면 정당한 valuation 이라고 판단함. .
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