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◇ 동양제철화학(시세분석,외인동향,기업분석)

- 제 2 사업구조조정







- 인천공장 개발 모멘텀 기대









- 투자의견 시장수익률상회로 상향







[이데일리 김춘동기자] 한화증권은 10일 동양제철화학에 대해 "최근 대규모 투자로 차입금 증가가 불가피하지만 새로운 성장전략과 함께 인천공장 개발 모멘텀이 기대된다"며 투자의견을 시장수익률에서 시장수익률상회로 상향조정했다. 목표주가는 4만원을 제시했다. 다음은 리포트의 주요 내용이다. 동양제철화학은 지난해 연말 소디프신소재 지분을 취득한데 이어 올 3월 세계 3위의 카본블랙업체인 콜롬비안케미칼을 인수했다. 2008년 상반기까지 2500억원을 투입하여 태양전지 소재로 사용되는 폴리실리콘 공장 건설을 추진하는 등 글로벌화와 전자소재 육성 등 창업이래 2단계 사업구조 변화를 위한 발빠른 행보를 보이고 있다.(1단계 사업구조 조정: 외환위기 이후 농약사업 매각, 제철화학 인수합병). 옛 동양화학의 본업이던 기초화학(무기화학) 사업이 성숙국면에 진입한데다 포스코 제철과정에서 나오는 타르, 조경유 등 부산물을 활용한 유기화학(석탄화학) 부문도 최근 국제 유가 상승과 유화경기 호조를 배경으로 비교적 양호한 수익을 유지하고 있기는 하나 화학경기 사이클이나 유가 등락에 따라 수익의 변동성이 예상되는 등 기존 사업군에서의 성장 한계를 인식한 것이 사업구조 재편 배경으로 해석된다. 소디프 신소재와 콜롬비안케미칼 인수대금 2160억원, 폴리실리콘 공장건설 2500억원 등 대규모 투자에 따라 단기적으로는 차입금 증가가 불가피하지만 46만평에 달하는 인천공장 부지 개발이나 매각을 통해 투자재원 조달이 가능할 전망이다. 인천공장 개발과 관련, 용현-학익지구 도시개발계획이 건교부 승인을 기다리고 있는 상황인 바 매각이나 개발까지는 좀더 시일이 소요될 것으로 보이나 환경 영향 평가를 마치고 올 하반기부터 인천공장내 유수지에 폐석회 매립을 시작했다는 점은 인천공장 부지 개발이 가시권에 진입함을 의미한다. 기부체납 비율 등 인천시와 합의가 이루어져야 하며 지목 변경후 시세 등 불확실성은 크나 현재 주변시세를 반영할 때 인천공장 부지(장부가 3540억원)의 개발 차익 규모가 약 4000억∼5000억원에 이를 것으로 추정된다. 영업실적에 있어서는 벤젠, 톨루엔디이소시아네이트(TDI), 가소제 등의 제품가격 상승으로 2분기 영업이익이 전년동기대비 30%증가한 282억원에 달할 것으로 추정된다. 향후 국제 원유가격 수위가 변수이기는 하나 4분기중 BASF의 상해 TDI 공장 가동이 예상되는 바 연말로 접어들면서 영업이익 모멘텀 약화될 것으로 보여 2006회계연도 연간 영업이익은 전년수준에 그칠 전망이다. 한편 2005년중 폐석회 매립충당금 440억원 등 일과성 손비 요인 해소와 소다회가격 상승과 천연가격 하락에 따른 와이오밍사의 실적 호전 등 지분법이익 증가에 힘입어 올해 경상이익은 145.2% 늘어난 967억원에 이를 전망이다. 2008년말 폴리실리콘 매출이 본격화되기전 까지는 영업이익 증가 모멘텀을 기대하기 어려워 실적호전주라기 보다는 ‘인천공장 개발시 자산가치’와 ‘전자재료 성장성 및 카본블랙, 소다회 등 해외기업 인수합병을 통한 사업구조 재편’ 관점에서 접근이 유효할 전망이다. 동양제철화학에 대해 투자의견을 시장수익률상회(Outperform)로 상향하며 6개월 목표주가를 4만원으로 제시한다. (이광훈 애널리스트)＜저작권자ⓒ이데일리. 무단전재 및 재배포 금지＞

동양제철화학 (010060) DC Chemical 무기화학, 석유화학, 정밀화학 등 종합화학업체 거래소 화학

누적매출액	11,062억	자본총계	7,425억	자산총계	15,402	부채총계	7,976억
누적영업이익	969억	누적순이익	146억	유동부채	3,096억	고정부채	4,880억

수익성 분석의견 동 기업의 매출액은 증가세를 보이던 중, 2004년을 기점으로 다시 줄어들고 있습니다. 그리고 12개월간 영업이익률은 일시적으로 증가하였으나 다시 감소하여 현재는 8.8%입니다. 수익성 감소의 원인을 살펴보아야 하겠습니다.