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대양금속 (009190)

Company Visit Note
설상가상으로 전세계적 수요침체로 영업마진이 하락하는 기간동안, ‘07년 호황
기에 투자했던 터키 STS냉연 공장의 실적부진의 영향으로 이자비용 증가, 지
분법손실 등으로 당기순손실 ‘08년 373억원, ‘09년 224억원을 기록했다.
실적악화로 늪에 빠진 재정상태(순부채비율: 2Q07 66% vs. 1Q10 277%)는
두번의 유상증자와 BW발행 및 비영업자산 매각을 통해 개선 중이다. 당사는
‘11년 자산매각(고척동 & 시흥시 토지보상권 등)으로 현금 250억원을 확보할
예정이며, 금융비용 130->100억원, 순차입금 1,500->1,200억원 수준으로
낮출 계획이다.

‘11년 실적 턴어라운드 가시화, 하지만 주가 희석요인은 상존 대양금속의 4Q10 예
상실적은 매출 500억(-8% QoQ, -8% YoY), 영업이익 25억(-28% QoQ,
+94% YoY) 수준이다. 태양전지사업 capex(총 기투자 70억원)와 연산 130
억원 수준의 금융비용을 고려해 ‘10년 순손실은 -10억원(vs. ‘09년 -224억
원) 수준으로 급감할 것으로 추정된다. 당사는 업황 개선과 영업외비용 절감을
통해 ‘11년 매출 2,700억(+26% YoY), 영업이익 180억(+100% YoY), 순이
익 50억(흑전 YoY)을 목표로 턴어라운드를 눈 앞에 두고 있다.

‘11년 재무구조개선과 순이익 흑전은 긍정적이나, 순부채비율 205%는 아직 부
담스러운 수준이며, 추가 증자 가능성 역시 배제할 수 없다고 판단한다. 또한
신주인수권(BW) 전환가능 주식은 총 발행주식의 61.8% 수준이며 향후 EPS
희석 risk요인으로 주가에 부담을 줄 것으로 예상한다. 대양금속은 ‘11년부터
실적개선, ‘11~‘12년 재무구조 안정화, ‘12~‘13 BW물량 해소가 전망된다.

터키법인‘11년 흑전 Capex가 완료된 대양메탈(터키법인)의 ‘11년 실적은 매
출 1,500억원(+150% YoY), 영업이익 60억원(흑전 YoY)으로 예상된다. SK
네트웍스의 지분투자(30%)와 추가증자를 통한 2공장 증설(2H10 준공) 후 대
양메탈의 생산능력은 12만톤으로 국내 생산능력(10만톤)을 앞지른다. 대양금
속은 포화상태인 국내시장에서 벗어나 터키시장을 선점했으며, 향 후 터키법인
을 통한 성장 및 수익성 제고가 예상된다.

터키는 현재 가동중인 STS냉연밀이 전무하며 전 수요량을 수입 하기 때문에 2
공장 증설에 따른 부담은 없을 것으로 판단된다. 또한 지리적인 잇점을 통해 자
국 및 주변국(중동, 동유럽, CIS) 수출의 교두보가 될 전망이다. ‘11년 IFRS도
입시 연결기준으로 실적이 편입되어 대양금속의 매출 4,200억원, 영업이익
240억원 수준으로 확대가 예상된다.
LME니켈가격은 STS냉연 제품가격 결정의 주요 요인

대양금속 Company Visit Note

태양전지사업 실적기대는 시기상조 당사가 추진 중인 STS기판 태양전지사업은
‘11년 하반기 가동될 전망이다. 당초 계획이였던 50MW(25MW*기계2세트)
중 1세트 도입(생산능력 25MW, 실생산 15MW(5천가구)수준)으로 투자 규모
를 줄였으며, 기투자 70억원, ‘11년 투자 30~40억원 수준으로 투자가 완료될
것으로 보인다. 상업생산 본격화 후 연매출 200억, OPM은 20% 수준으로 당
사는 예상하고 있으나, 1) 매출액 대비 소규모 사업이며, 2) 정상화(‘11년 BEP
달성이 목표)까지 시간이 필요하다는 점에서 실적기대는 시기상조라고 판단한
다.

오늘 신한금융투자에서 나온 내용입니다..