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현찰닷컴 이란곳에서 퍼온 글입니다. *************************************************************************** 신영와코루(거래소, 05800) 가 지난 2002년 12월 30일 종가기준으로 저 PBR 투자전략 포트폴리오에 편입되었습니다. 란제리 브랜드 '비너스'를 생산, 판매하는 신영와코루 많은 투자자 또는 일반인들에게 신영와코루라는 회사는 친숙하지 않을 것입니다. 하지만 란제리 브랜드인 '비너스'를 모르는 사람은 거의 없을 것입니다. 바로 그 내의류 브랜드 '비너스'가 신영와코루의 대표작입니다. 신영와코루의 제품으로는 브레지어, 팬티, 거들, 슬립 등이 있으며, 회사는 현재 '비너스'를 포함한 9개의 차별화 되고 타겟팅 된 브랜드를 통하여 다양한 고객층을 공략하고 있습니다. 내의류 시장의 지각 변동과 란제리 기업의 고성장 내의류 시장은 크게 메리야스 기업(쌍방울, BYC 등)와 란제리 기업(비비안, 신영와코루 등)로 분류할 수 있습니다. 기존에는 메리야스 기업인 쌍방울과 BYC이 업계 1, 2위를 다투며 란제리 기업들의 실적을 크게 상회하였습니다. 하지만 지난 5년간 메리야스 기업들은 매출이 감소하고 실적이 악화되는 반면 란제리 기업인 비비안과 신영와코루는 지속적으로 실적이 향상되는 고성장을 달성하고 있는 상황입니다. 이 같은 란제리 기업들의 고성장의 원인으로는 패션성과 기능성을 갖춘 란제리 제품들이 "속옷은 패션의 기본"이라는 최근 고객들의 취향과 니즈를 잘 반영하기 때문일 것이라 판단됩니다. 란제리 기업들은 차별화 된 브랜드 관리와 유통 시스템의 고급, 대형화 등을 통해 내의류 시장에서 고성장을 달성하고 있는 것입니다. 아래에는 4개 기업의 2002년 9월 기준 매출 실적입니다 (신영와코루는 9월 결산 법인이기 때문에 결산 매출액임. 그 외에 3개 기업은 2001년 10월부터 2002년 9월까지의 4분기 매출실적을 연환산한 것임). 사업운영 능력이 탁월한 신영와코루 고성장을 기록하고 있는 두 란제리 기업을 비교하여보면 신영와코루의 사업운영 능력이 매우 뛰어남을 확인할 수 있습니다. 신영와코루, 비비안 두 기업의 매출액만을 본다면 비비안이 더 좋은 실적을 이루는 듯이 보일 수도 있습니다. 하지만 두 기업의 실제 영업이익과 당기순이익의 수치를 보면 신영와코루의 실적이 더 건실하게 구성되어 있음을 알 수 있습니다. 표2를 보시면 비비안이 신영와코루에 비해 25%가량 높은 매출액을 달성하였음에도 불구하고 영업이익은 훨씬 저조한 점을 아실 수 있습니다. 이는 신영와코루가 비비안에 비해 주 사업부문 운영을 더 효율적으로 하고 있음을 알려주는 것입니다. 영업이익이 더 저조함에도 불구하고 비비안의 당기순이익이 신영와코루보다 더 높은 이유는 비비안의 주된 사업과 관계없는 영업외수익 중 지분법평가이익과 임대료에 의한 이익이 크게 발생하였기 때문입니다. 지분법평가이익과 임대료로 발생한 이익이 건실하지 않다고 말할 수는 없습니다. 하지만 주 사업을 효율적으로 운영하는 측면에서는 신영와코루가 더욱 탁월한 경영능력을 보여주고 있다고 판단됩니다. 자산가치에 비해 너무 낮은 주가 신영와코루의 2002년 9월 말 기준 BPS는 227,615 원입니다. 반면 2003년 1월 15일 현재 신영와코루의 주가는 38,300원으로 마감하여 회사의 PBR은 0.17을 기록하였습니다. 주당순자산(BPS)이란 회사를 오늘 청산한다고 할 때 1주당 되돌려 받게 되는 자산의 가치를 말합니다. 따라서 회사의 주당순자산에 비해 지나치게 낮은 주가는 곧 회사의 주식이 자산가치에 비해 저평가되어 있다는 것을 의미합니다. 보수적으로 가정하여 신영와코루의 현금성자산, 토지 및 건물 등의 자산만을 고려하였을 때도 회사의 주가가 회사의 자산가치에 훨씬 밑도는 것을 알 수 있습니다. 위의 표를 보시면 신영와코루의 매출채권, 재고자산 등의 부실 가능성이 있거나 청산가치가 낮은 자산을 제외하고 실제 현금성 자산과 토지, 건물 등 청산가치가 보장된 자산만을 고려하여 산출한 순자산이 995억원으로 시가총액 344억원을 크게 상회하고 있음을 알 수 있습니다. 따라서 신영와코루의 현재 주가는 회사의 순자산가치에 비하여 매우 저평가되어 있다 판단됩니다. 거래량은 적은 것이 단점 신영와코루의 투자종목으로서 단점 중 하나는 바로 낮은 거래량일 것입니다. 신영와코루는 2003년 1월 15일 319 의 거래량을 기록하였으며, 10일 평균거래량은 262 를 기록하는 등 매우 적은 거래량을 나타내고 있습니다. 신영와코루와 같이 거래량이 적은 종목은 기관투자자나 많은 금액을 투자하는 투자자에게는 유동성 문제를 초래할 수 있기 때문에 종목의 매력이 적어질 수 있습니다. 그렇지만 적은 금액을 투자하는 소액 투자자에게는 회사의 사업능력, 자산가치 등을 비교하였을 때 아직 매우 매력적인 종목이라 판단합니다.