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자동차 : 2015년 전망 가회만사성 (보고서요약)

자동차 2015년 전망 가화만사성

WHAT’S THE STORY?

Event: 15년에도 글로벌 자동차 수요성장 둔화, 업체간 경쟁심화, 현대차 그룹의 지배구조

불확실성 등으로 어려운 환경 지속될 전망. 업종에 대한 투자의견 Neutral제시.

Impact: 최악의 시나리오를 가정해도 현대차 3사는 6.5조원의 Free Cashflow 창출능력을

갖추고 있으며 현대차그룹이 한전부지 인수 이후 보여준 action들은 지배구조 불확실성이

감소되고 있음을 의미. 견조한 4Q14실적, 달라진 주주환원정책, 적극적인 IR활동이 시간을 두고

확인되면서 글로벌 투자자의 관심이 회복될 전망.

Action: 글로벌 투자자의 점진적인 신뢰회복과 함께 주가회복 예상. Top-picks는

위기대응능력 입증 및 지배구조 불확실성 감소로 Valuation정상화가 예상되는 현대차 및 현대모비스.

THE QUICK VIEW

2015년, 어려운 환경 지속

 2014년 11월YTD로 현대차 주가는 24.9%하락하며 글로벌 업체 중 가장 큰 낙폭을 기록. 

2015년에도 어려운 영업환경은 지속될 전망.

·   수요둔화 및 경쟁심화

15년 글로벌 자동차 수요는 90백만대 및 3.4%YoY성장 예상. 신흥시장 수요둔화 및 승용차

수요둔화 지속으로 상대적으로 한국업체에게 불리.

·   엔화약세

달러대비 원화약세보다 엔화약세가 더 빨리 진행. 해외시장에서 일본 자동차업체와 경합관계가

높은 한국업체에게 불리.

·   신차효과 의심 확대

현대차의 LF쏘나타 판매부진 및 연비개선 미흡이 현대/기아차의 신차싸이클 및 제품경쟁력에

대한 의심으로 확대.

·   현대차그룹, 지배구조 불확실성

현대차 그룹의 지배구조 개편을 앞두고 현대차 주요 3사의 가치하락이 대주주에게 유리하다는

컨센서스 형성. 한전부지 인수는 주식시장의 믿음을 강화시켜준 이벤트.

현대차그룹, 정책 변화에 주목

대주주가 현대차 3사의 주가하락을 원한다는 시장의 컨센서스 상황 하에서는 현대차 3사의

Valuation매력이 투자포인트가 될 수 없음.

·   현대차 3사, Stress Test

현대차 3사에 대해 최악의 시나리오 적용 시 순이익은 10.7조원, Free Cashflow는 6.5조원

가능. 현재 주가는 최악의 시나리오에서 P/B 1배.

·   전략 선택이 가능한 상황

현대차의 미국시장의 판매성장은 둔화되었지만 업계 최저 인센티브가 유지되고 있어 전략적인

선택이 가능.

·   부품사 해외 수주증가의 의미

원화강세에도 해외수주 증가추세 유지. 이는 현대/기아차의 제품경쟁력이 경쟁사에게

인정받고 있다는 의미.

·   현대차 그룹, 주주친화정책 예상

한전부지 인수 이후 현대차 그룹의 Action은 주식시장의 컨센서스와 대치. 현대차 그룹은

자동차 전문그룹으로서의 핵심경쟁력 강화를 추진하고 있으며 배당성향 상향, IR활동 강화 등

주주친화 정책 실천해 나갈 전망.

현대차그룹 외 업체 투자전략

지배구조 개편 후에도 지분구조 및 수익구조에 따라 사업회사에 투자하는 것이 유리한 경우와

지주회사에 투자하는 것이 유리한 경우가 다름. 다만 전제조건은 사업회사를 중심으로 그룹의

실적성장이 예상되는 경우에 한함.

·   사업회사가 유리한 경우

그룹의 핵심자회사로 지주회사에 대한 로열티비율이 낮고 배당성향이 높은 기업.

한라비스테온공조, S&T모티브.

지주회사가 유리한 경우

그룹의 핵심회사의 매출성장이 예상되는 상황에서 로열티 수취비율이 높은 기업.

한국타이어월드와이드.

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