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Quarterly April -2005 TO N G YANG INVESTMENT BA N K
7 동양종합금융증권 리서치센터
빙그레(005180)
빙그레의 1분기 실적은 여타 음식료업체와는 달리 전년동
기대비 개선될 전망이다. 음식료품 출하는 아직까지 회복되
지 않고 있으나, 동사는 브랜드력 상승에 힘입어 꾸준한 판
매 증가를 시현하고 있는 것으로 보인다. 지난해 출시된 요
맘때와 스위벨등 신제품 판매 또한 호조세이다. 올해 매출
액은 전년대비 9.4% 증가한 5,887억원을 시현할 전망이다.
영업이익은 전년대비 18.7% 증가한 538억원이 예상된다.
영업이익률은 지난해 8.4%에서 올해 9.1%로 개선될 전망
이다. 이는 제품가격 인상 효과 및 판관비 부담 감소에 기
인한 것이다. 당기순이익은 일회성이익이 없기 때문에 증가
율 13.0%에 그친 533억원을 기록할 것으로 예상된다.
지난해 빙그레의 유음료시장 점유율은 03년보다 0.6%포인
트 개선된 14.0%를 기록한 것으로 추산된다. 유음료시장은
가격 인상에도 불구하고 경기 침체의 영향으로 동기대비
5% 성장에 그쳤다. 그러나 빙그레는 9.9% 성장한(2,928억
원) 것으로 추정된다. 흰우유 매출액은 03년대비 3.3% 감
소(485억원)했으나, 가공유 매출액은 20.4% 성장(1,340억
원)하고, 발효유 매출액도 3.9% 증가(1,006억원)한 것으로
추산된다. 올해 동사의 유음료 매출액은 전년대비 11.5%
증가한 3,265억원을 기록할 것으로 예상된다. 이는 시장 성
장률 9.5%를 넘어서는 것으로 가격 인상(평균 7% 인상)
에도 불구하고 판매량이 꾸준히 증가하고 있는 현 상황을
고려하여 본다면 무리한 전망은 아니리라 생각된다. 유음료
부문은 향후 3년간 연평균 9.5% 성장할 전망이며, 07년 동
사의 점유율은 15.2%로 상승할 것으로 기대된다.
지난해 빙그레는 빙과 대리점 관련 구조조정을 진행하였고,
이로 인하여 일부 판매 차질이 있었다. 결과적으로 시장점
유율은 24.3%로 하락했다. 그러나 올해는 구조조정이 완료
되어 판매가 정상적으로 이루어질 전망이다. 또한 요맘때등
신제품 판매 호조 및 고가 제품 비중 증가 추세도 긍정적
이다. 올해 빙과 매출액은 전년대비 8.0% 증가(1,336억원)
할 전망이다. 빙과 매출액은 향후 3년간 연평균 7.5% 증가
할 것으로 예상된다. 한편, 동사는 올해 신제품 출시를 줄이
고 기존 제품의 판매 확대에 주력할 것으로 보여 판관비
부담은 감소할 전망이다. 바(Bar)의 판매 비중이 확대되리
라는 점도 수익성 측면에서는 도움이 될 것으로 예상된다.
동사의 목표가격을 기존 40,000원에서 46,000원으로 상향
조정한다. 새로운 목표가격은 DCF 평가를 통해 산출했다
(WACC 11.5%, ROIC 11.5%, 영구성장률 1.0% 가정).
동사는 사업부 구조조정 이후 최근 1~2년간 유음료와 빙
과부문에 역량을 집중했고, 그 결과 브랜드력과 영업력이
크게 향상된 것으로 분석된다. 이를 기반으로 하여 향후에
도 영업현금흐름이 꾸준히 개선될 것으로 기대된다. 대규
모 설비 투자 위험 또한 없어 잉여현금흐름 증가 추세가
계속될 전망이다.
주가(3/30) 36,450원
액면가 5,000원
자본금 498억원
시가총액 3,627억원
BPS 16,788원
부채비율 76.3%
결산(12월) 매출액 증가율 영업이익 경상이익 순이익 EPS 증가율 PER PBR ROE
2002A 1,066 결변 -100 -103 -70 -731 결변 NM 0.7 -4.8
2003A 5,007 결변 386 368 263 2,775 결변 4.6 0.8 17.1
2004P 5,384 7.5 453 469 350 3,514 26.7 10.4 1.9 19.5
2005E 5,887 9.4 538 533 384 3,858 9.8 9.4 1.7 18.7
2006E 6,336 7.6 615 603 434 4,359 13.0 8.4 1.5 18.5
(단위: 억원, 원, %, 배)
BUY (Maintain, TP 46,000원)
▶ 2005년 매출액 전년대비 9.3%, 영업이익 18.7% 증가 예상
▶ 향후 3년간 유음료 매출액 연평균 9.5%, 빙과 매출액 연평균 7.5% 성장 전망
▶ 잉여현금흐름 개선 추세 지속될 전망, 목표가격 46,000원으로 상향
Analyst 이 경 주 (02)3770-3538 kjsarah@myasset.com