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성신양회 - 2분기 및 올해 실적 전망
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성신양회 - 2분기 및 올해 실적 전망
주택업황 개선과 날씨의 영향까지 반영될 2Q15 - 하나대투증권 7/3
2Q15 Preview: OP 320억(+128% YoY) 전망
성신양회의 2Q15 실적을 OP 324억원(+25.9% YoY)으로 전망한다. 컨센서스를 6.9% 상회할 것으로 본다. 시멘트출하량은 전년비 6% 증가할 것으로 전망하는데, 4~5월까지는 전년비 Flat하고, 6월에 두자릿수 증가가 예상되기 때문이다. 특히 올해 2Q는 4월 제외 강수일수가 극히 부족하여 주택 골조공사의 공정율 진행이 원활했던 것으로 확인된다.
성신양회의 2Q15 실적을 OP 324억원(+25.9% YoY)으로 전망한다. 컨센서스를 6.9% 상회할 것으로 본다. 시멘트출하량은 전년비 6% 증가할 것으로 전망하는데, 4~5월까지는 전년비 Flat하고, 6월에 두자릿수 증가가 예상되기 때문이다. 특히 올해 2Q는 4월 제외 강수일수가 극히 부족하여 주택 골조공사의 공정율 진행이 원활했던 것으로 확인된다.
2H15에도 여전히 골조용 건자재 시장 성장 지속
성신양회는 1Q15 실적에서 이미 YoY로 약 60억원의 영업이익 증가를 시현했는데 이는 매출단 증가 영향이었다. 2Q15 중 5월부터는 ‘15년 계약한 유연탄 투입효과로 Cost부문에서도 1Q15 대비 실적개선 폭이 나타날 것으로 기대되므로, 2분기 실적에 기대감을 더하는 상황이다.
성신양회는 1Q15 실적에서 이미 YoY로 약 60억원의 영업이익 증가를 시현했는데 이는 매출단 증가 영향이었다. 2Q15 중 5월부터는 ‘15년 계약한 유연탄 투입효과로 Cost부문에서도 1Q15 대비 실적개선 폭이 나타날 것으로 기대되므로, 2분기 실적에 기대감을 더하는 상황이다.
TP 22,000원으로 상향, 시장 변화의 최선호주
성신양회의 목표주가를 기존 17,000원에서 22,000원으로 29% 상향한다. 상향은 ‘15년 영업이익 추정치 상향 6.5%, 세전이익 상향 30.8%를 반영한 것이고, EV/EBITDA 목표배수를 기준 8.0배에서 8.5배로 높인 효과다. 향후 수도권 중심의 분양시장이 펼쳐질 것이기에 ‘11~’14년의 시멘트 업황이 해안사(쌍용양회, 라파즈, 동양)에 유리했다면 ‘15~’17년은 내륙사(성신, 한일, 아세아)의 실적개선폭이 더 커질 것으로 기대되는 시점이다.
성신양회의 목표주가를 기존 17,000원에서 22,000원으로 29% 상향한다. 상향은 ‘15년 영업이익 추정치 상향 6.5%, 세전이익 상향 30.8%를 반영한 것이고, EV/EBITDA 목표배수를 기준 8.0배에서 8.5배로 높인 효과다. 향후 수도권 중심의 분양시장이 펼쳐질 것이기에 ‘11~’14년의 시멘트 업황이 해안사(쌍용양회, 라파즈, 동양)에 유리했다면 ‘15~’17년은 내륙사(성신, 한일, 아세아)의 실적개선폭이 더 커질 것으로 기대되는 시점이다.
성신양회 - 유연탄 가격 하락세로 따뜻한 2분기 실적 - 신한금융투자 6/8
2Q15 매출액 1,912억원(+7.5% YoY), 영업이익 324억원(+25.7% YoY) 전망
2분기 실적은 매출액 1,912억원(+7.5% YoY), 영업이익 324억원(+25.7% YoY)이 전망된다. 시멘트부문(2014년 기준 매출 비중 80%) 호조세로 10년 내분기별 최대 실적이 기대된다. 시멘트 판매단가는 2014년 7월 인상분 1.9%가반영되어 70,278원으로 상승할 전망이다. 시멘트 출하량은 222만톤(+2.8% YoY)으로 양호할 전망이다. 주택경기 호조세 영향이다.
2분기 실적은 매출액 1,912억원(+7.5% YoY), 영업이익 324억원(+25.7% YoY)이 전망된다. 시멘트부문(2014년 기준 매출 비중 80%) 호조세로 10년 내분기별 최대 실적이 기대된다. 시멘트 판매단가는 2014년 7월 인상분 1.9%가반영되어 70,278원으로 상승할 전망이다. 시멘트 출하량은 222만톤(+2.8% YoY)으로 양호할 전망이다. 주택경기 호조세 영향이다.
영업이익률은 16.9%(+2.5%p YoY)가 전망된다. 유연탄 가격 하락이 이익개선의 핵심 요인이다. 유연탄 매입비용(2014년 기준 매출원가의 18.4% 차지, 신한 추정)은 244억원(-7.1% YoY)으로 감소할 전망이다. 시멘트 출하량 증가에도 유연탄 매입단가 하락분 11.1%가 2분기부터 본격 반영되어 수익성 개선을 이끌 전망이다.
유연탄 가격 하락, 이자비용 감소, 이월결손금 보유로 안정적인 수익성 확보
2015년 영업이익 659억원(+48.3% YoY), 순이익 468억원(+467.9% YoY)을 전망한다. 유연탄 매입단가는 전년대비 10.6% 감소할 전망이다. 중국발 수요 감소와 공급과잉이 원인이다. 유연탄 매입단가 1% 하락시 0.174%p의 영업이익률 개선 효과가 있다. 1%의 조달금리 감소, 500억원의 차입금 상환, 이월결손금 808억원 보유로 순이익률은 큰 폭으로 증가가 예상된다.
2015년 영업이익 659억원(+48.3% YoY), 순이익 468억원(+467.9% YoY)을 전망한다. 유연탄 매입단가는 전년대비 10.6% 감소할 전망이다. 중국발 수요 감소와 공급과잉이 원인이다. 유연탄 매입단가 1% 하락시 0.174%p의 영업이익률 개선 효과가 있다. 1%의 조달금리 감소, 500억원의 차입금 상환, 이월결손금 808억원 보유로 순이익률은 큰 폭으로 증가가 예상된다.
투자의견 ‘매수’ 유지, 목표주가 18,000원으로 상향, 최선호주 유지
실적 추정 변경을 반영하여 목표주가를 18,000원으로 상향한다. 목표주가는 영업가치 9,181억원(2015년 예상 EBITDA 1,162억원에 Target EV/EBITDA 8배를 적용)에 순차입금 4,731억원을 차감하여 산출했다. Target EV/EBITDA 8배는 2년 평균 EV/EBITDA이다.
실적 추정 변경을 반영하여 목표주가를 18,000원으로 상향한다. 목표주가는 영업가치 9,181억원(2015년 예상 EBITDA 1,162억원에 Target EV/EBITDA 8배를 적용)에 순차입금 4,731억원을 차감하여 산출했다. Target EV/EBITDA 8배는 2년 평균 EV/EBITDA이다.
시멘트 매출 비중 80%(2014년 기준)로 유연탄 가격 하락의 가장 큰 수혜주다.2015년 영업이익은 전년대비 48.3% 성장이 기대되지만 레버리지 효과와 이월결손금에 따른 법인세 면제로 당기순이익은 467.9% 증가가 예상된다. 시멘트 업종 내 최선호주로 유지한다.
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