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◇현대제철(시세분석,외인동향,기업분석)

-영업이익 증가율이 매출증가율의 3.8배









- H형강, 중국산 수입 폭증으로 하반기 내수 가격하락 우려





-고로투자, 하이 리스크 하이 리턴











[이데일리 김수연기자] 18일 한국증권은 현대제철의 고로 투자계획이 `고위험 고수익` 구조라며 목표주가 3만2000원과 투자의견 `중립`을 유지했다. 다음은 리포트의 주요 내용이다. 철강산업은 초기투자비가 많이 소요되는 자본집약적 장치산업으로 감가상각비 등 고정비 비중이 높다. 현대제철의 감가상각비는 매출액의 4%이며 영업이익 증가율은 매출액 증가율의 3.8배에 달한다. 매출액이 점진적으로 늘면서 영업레버리지(기업이 영업비 중에서 고정영업비를 부담하는 정도)가 높을 경우 영업이익 증가율은 그만큼 증가해 매우 긍정적이다 . 그러나 철강산업은 주기를 타는 산업으로 3~5월 성수기, 6~8월 비수기, 9~11월 성수기, 12~2월 비수기를 반복한다. 따라서 2분기와 같은 성수기에는 판매량과 가격이 증가해 영업이익 증가는 영업레버리지만큼 증가하고 비수기에는 매출과 영업이익이 크게 감소한다. 주기 산업에서 영업레버리지가 크다는 것은 이익의 변동성을 키워 기업가치의 할인 요인으로 작용한다. 현대제철의 평균 재고보유량은 약 3개월 분량 이상 되는 것으로 분석됐다. 원재료와 제품 가격이 동시에 상승할 경우 낮은 가격의 원재료가 높은 가격에 판매됨으로써 이익은 크게 증가한다. 반대로 하락하는 경우에는 높은 가격의 원재료를 낮은 가격에 판매하게 되어 이익 감소폭은 더 커진다. 스테인레스스틸은 니켈가격이 급등하면서 제품가격도 동반 상승하면서 재고자산 효과로 이익이 더 증가했을 것으로 판단된다. 철근, H형강 등의 원재료로 사용되는 철스크랩의 2분기 평균판매가격도 1분기 대비 11% 이상 인상되었기 때문에 철스크랩 재고도 이익증가에 기여했을 것으로 판단된다. 2006년 상반기의 특징은 수입과 수출이 크게 증가한 것이다. 수출은 금액 기준으로 전년동기 대비 19% 증가했고, 물량기준으로 15% 증가했다. 중동지역의 건설시황 호조로 중동지역으로의 출하량은 전년동기 대비 160% 증가했고, 금액기준으로는 143% 증가했다. 향후에도 원유가가 고공행진을 지속하면서 중동지역 경제의 호황이 지속될 것으로 전망되어 H형강의 수출 전망은 밝다. 수입은 금액기준으로 전년동기 대비 186% 증가했고, 물량기준으로 247% 증가했는데, 중국의 공급능력 확대로 중국산 수입량은 전년동기 대비 460% 증가했다. 상반기 중국산 수입 평균단가는 톤당 411달러로 현대제철 내수가격 톤당 592달러보다 180달러 낮다. 따라서 앞으로도 수입이 계속 증가할 것이다. 특히 수입산의 국내 시장 점유율(수입물량/(현대제철, 동국제강 국내 판매량 수입량)이 2005년 1월 9%에서 2006년 6월 36%까지 급격하게 상승했다. 2011년까지 당진에 연간 7백만톤 생산능력의 고로 제철소를 완공해 자동차용 열연코일(500만톤)과 조선용 후판(200만톤)을 생산할 계획이다. 일반적으로 투자금액은 톤당 100만원이 소요되나 현대제철은 기존 설비와 연계투자로 5조원 정도로 추정하고 있다. 원/달러 환율을 950원으로 가정하고 톤당 투자비를 분석해 보면 5조원 소요시 톤당 752달러, 6조원 소요시 톤당 902달러, 7조원 소요시 톤당 1053달러로 산출된다. 주식시장에서 글로벌 철강사의 EV/톤는 평균 톤당 728달러에 거래되고 있어 신규제철소 설립시 기존 제철소 매입보다 경제적이다고 말할 수 없다. 현대제철은 현재의 사업에서 경상적인 유지보수 목적으로 2000억원 투자해 연간 영업활동현금흐름 5000억원을 창출할 수 있어 용도 자유로운 현금흐름을 3000억원 정도 창출할 수 있다고 판단된다. 2006년 상반기 말 기준으로 순차입금은 1조4400억원(시가총액의 45%)이다. 고로 투자를 위해 2007년부터 2011년까지 연평균 1조원 규모의 지출이 예상되어 연간 추가 조달액(차입 혹은 유상증자)은 7000억원 규모가 될 것으로 예상된다. 유상증자 없이 입금으로만 조달한다고 가정하면 2011년 말까지 차입금은 5조원 이상(이자비용까지 함)으로 늘어날 것이다. 운영 레버리지와 재무 레버리지가 합쳐지면 회사의 리스크가 너무 커진다. (김봉기 애널리스트)＜저작권자ⓒ이데일리. 무단전재 및 재배포 금지＞

현대제철 (004020) HYUNDAI STEEL COMPANY 종합제철 회사로 거듭나는 철강전문기업 거래소 철강금속

누적매출액	51,259억	자본총계	32,427억	자산총계	65,226	부채총계	32,799억
누적영업이익	5,086억	누적순이익	4,889억	유동부채	19,386억	고정부채	13,412억

수익성 분석의견 동 기업의 매출액은 계속 늘어나 최근에는 결산 대비 1.5% 증가하였습니다. 그러나 12개월간 영업이익률은 2004년 12.5%까지 증가한 후 줄어드는 모습입니다. 최근들어 수익성이 감소한 원인을 분석해 볼 필요가 있습니다.