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 [이데일리 이진우기자] 대투증권은 10일 INI스틸(004020)에 대해 작년 4분기 영업실적은 서프라이즈 수준이라고 언급하고 매수의견과 3만3000원의 목표가를 제시했다.

다음은 리포트의 주요 내용이다.

◇INI스틸(004020)

INI스틸4분기 영업실적은 철강시황 및 건설경기 부진에도 불구하고 양호한 수준을 나타냈다. 특화된 제품 위주로 product mix가 효율적으로 조정되었고, 스크랩 등 낮은 단가의 원재료가 투입되어 마진이 확대되었기 때문이다. 이에 따라 4분기 매출액은 1조2697억원으로 전분기 대비 5.6% 늘어났으나, 전년동기대비로는 5.9% 감소했다. 판매량은 213만톤으로 전년동기대비 2% 증가했지만, 단가는 평균적으로 8% 하락한 것으로 분석된다.

영업이익은 재료비 감소에 따른 원가율 개선으로 전분기 대비 65.5%, 전년동기대비 45.2% 신장된 1,468억원에 달했다. 2005년 분기 기준으로 가장 높은 수준이다. 경상이익은 지분법 이익 확대, 현대차 관련 call option 행사에따른 평가차익 등에 힘입어 전분기 대비 96.8%, 전년동기대비 58.8% 늘어난 2,281억원을 기록했다.

2005년 매출액은 단가 하락으로 전년대비 소폭 증가에 그친5조 507억원으로 2년 연속
5조원 대의 외형은 유지했다. 영업이익은 단가 하락,원재료비 급등에 기인한 마진축소로 전년대비 19.5% 줄어든 5,070억원에 머물렀다.경상이익 및 순이익은 대규모 유가증권처분이익 등 특별성 이익이 발생해 1조 4,063억원, 1조 341억원으로 전년대비 배증했다.

INI스틸은 주력 제품이 철근, H형강 등 봉형강으로 건설산업 의존도가 70%에 달한다.
2006년 건설경기는 8.31부동산 대책 여파로 부진세가 불가피하여 철근, H형강 등 건자재수요는 줄어들 것으로 전망된다. 특히, 비수기인 1분기는 수요 둔화와 판가 하락으로 실적모멘텀을 기대하기 어려울 것으로 보인다. 그러나 지난해 수요 위축으로 적자 제품이었던 스테인레스(STS) 등 일부 제품별로 수요 및 단가가 회복되고 있고, 성수기인 3월 이후에는 건자재 수요도 늘어날 것으로 전망되어 2분기 이후에는 영업실적 개선이 가능할것으로 판단된다.

또한 주요 원재료로 사용되는 스크랩가격이 철강시황 부진에 따른 수급안정으로
전반적인 약세가 예상되어 원가구조 개선에 기여할 것으로 전망된다. 특히, 금년 8월부터 당진공장 B열연 라인 가동으로 생산능력 확대효과가 기대되는 점도 긍정적이다. 다만, 금년에는 B열연 생산량이 20만톤 수준에 그칠것으로 보여, 대규모 투자에 따른 고정비 부담을 감안하면 당진공장은 소폭 적자가예상된다.

따라서 2006년 매출액은 전년대비 3.5% 증가한 5조 2,251억원으로 추정된다. 영업이익
은 4,791억원으로 전년대비 5.5% 줄어들어, 영업이익률이전년대비 0.8%p 하락한 9.2%
에 머물 것으로 보인다. 경상이익 및 순이익은 현대차 및 현대 모비스 등 지분법이익 증가에도 불구하고 대규모 특별성 이익 감소에 따른 base effect로 전년대비 각각 56.3%,
56.8% 감소한 6,145억원, 4,470억원으로 전망된다.

INI 스틸에 대한 투자의견은 ‘매수(BUY)’이며, 6 개월 목표주가는 3만3000 원을 제시한다. 이는 1) 금년중 당진공장 열연라인 투자 완료 및 일관제철사업 진출 교두보 마련에 따른 장기 성장잠재력이 강화되고 있고, 2) 건설용 철강제품에 편중된 사업구조에서 부가가치가 높은 자동차용 열연 등으로 product mix조정이 가능해졌으며, 3) 향후 Captive market인 현대차그룹을 기반으로 한 시장지배력이 확대될 것으로 보이기 때문이다. 총 투자규모가 5 조원에 달하는 INI스틸의고로사업 계획은 2007 년 6 월까지 당진공장 인근에 부지를 확보하고 2009 년까지공장을 건설하여 2010 년 고로 1 기(350 만톤), 2011 년 고로 2 기(350 만톤)의 상업생산을 목표로 하고 있다.

6 개월 목표주가 33,000 원은 현재 국내 유일의 일관제철업체인 POSCO의 목표 PER 7.6 배를 10% 할인한 PER 6.8 배를 2006 년 EPS(4868 원)에 적용하여 산정하였다. 10% 할인요인은 INI스틸이 고로사업 진출 초기인점을 감안한 것이다.


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INI스틸 A004020   거래소  (액면가 : 5,000)    * 02월 10일 13시 56분 데이터    현재가 25,450  시가 25,450  52주 최고 29,550  전일비 ▼ 50  고가 25,850  52주 최저 13,500  거래량 475,420  저가 24,750  총주식수 84,897