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 혜인(003010)

- 개요
미 캐터필러 한국 독점 dealer 45년의 입지적 회사.
매출비중은 중장비 43%, 엔진/발전기 14%, 부품/Service 23%, 기타 20% 임.
'04. 8월 중장비 랜털사업부(류콘산업, 지분율 100%) 분사 후 본격적인 사업 진행중-> 랜털사업부의 장비의 감가상각비(4년 정률) 계상에 따른 이익왜곡 현상이 없어짐.
동사의 EBITDA 마진율은 12~14%대로 5년간 안정적으로 나오고 있음.
중장비, 파워플랜트, 부품 및 service 등 주력사업 영위 속에 중장비 랜탈, 매립가스발전설비, 중형열병합사업 추진 중으로 성장동력 확보                              

- 영업부문  

기존 수입유통 사업은 15%대 수수료를 받는 캐터필러 유통사업으로 대형 굴삭기 부문에 포지셔닝하고 있어 두산인프라코어, 현대중공업, 볼보코리아 등의 소형 섹터와 분리. 엔진시장 퍼킨스향 증가 예상되며 전반적으로 마진율 15%대, cash cow 지속 전망

- 성장동력

1. 랜털사업 :  현 125대 운용 BEP 상회, 기존 비효율적 중소랜털 시장에서 입지 구축 예상. 내년부터 높아질 국내 토목 경기 회복의 수혜 가능.
  
2. 매립가스발전설비: 메탄가스 발전을 통해 한국전력에 65원/와트로 파는 상업발전으로 보통 1개소당 30억 CAPEX투자 후 10억/연매출 하는 고수익 사업으로 마진율 50%임. 현재 순천시 매립지 가동중이며 '06년 2~3곳 추가 개설 가능. 경쟁사로 서희건설(4~5개), 효성(1개)이 있지만 모두 외제이며 유지보수의 어려움이 있어 동사가 수익성에서 경쟁력 보유.

3. CES: 5천~1만 세대급에 제공되는 CES(Commodity Energy sys)는 미니신도시의 열병합발전 주체가 도시가스가 맡게됨에 따라 가스열병합엔진이 필요해짐. 케너텍의 경우 2천세대 이하 소형 엔진이며 CES는 현재 국내 경쟁사는 없고 독일 회사와 경쟁 중. 시장은 '06년 162억, '07 648억 등으로 급성장예정이며 동사의 점유율은 M/S 30% 기대. 일단 설치되면 maintenance 의 수익성이 짭잘함(30%대 마진).             

- 수익성

영업이익률 : 렌털사업 분사 후 감가상각관련 비용 제외-> 7%이상 가능('05 4Q 8.4%), EBITDA 마진율 13%대      
경상이익률: 환울 헤지 안함. 최근 원화절상시 수혜 예상. 자회사 지분법 이익 '06 10억내외 예상 7%대 이상 가능      
전체: 랜탈사업분사로 감상비 급감, 매립가스 발전설비, CES 등의 고마진 성장동력 확보로 수익성 향상 예상                              
- 실적 전망
'06년 이후 신사업 및 자회사 성장동력보유로 실적  보수적으로 1300억, 80억 순이익 전망(신사업 미반영), 최근 엔진관련 해외 수출 진행 중, 매립가스발전기,CES 등의 성장성 보유.                           
- Risk Factor\
환헤지 포지션 없음. 그러나 현재 환은 절상방향이라 리스크는 적은 것으로 판단.                              
- 기타
배당 '04년 85원, 이익의 20% 이상 배당
자사주 25만주는 직원 성과급용으로 사용 -> 매년 20만주 매입 후 연말 지급
자사주 95만주 05.8 5개기관 2,650원대 블록세일
신영투신 6.4% 지분 보유(오버행 가능할 수도 있으나 이런게 회사가치에 문제는 안됨)

- 종합평가

** 시총 1,200억 가능.(성장성고려안해도) -> 현 시가총액(468억원) 대비 2배 상승여력 충분히 보유

영업가치:600억 이상 -> '06년 매출 1300억, 영업이익률 7%대 가정시 900억 가치 30% 디스카운트한 결과
자회사가치: 200억 -> 중장비 125대 대당 1.5년 이후 매각함에 따라 평균 단가 3억에 1.5년 중고가 2억으로 가정
자산가치: 러프하게 400억, 천안 1.3만평(평당 200만 260억), 본사(양재동 100억), 평택 0.7만평(평당 100만원 가정시 70억)