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- "브랜드 인지도·실적개선" vs "실적개선 제한적"

시세분석 외인동향 기업분석



◇"브랜드 인지도 개선 가능하다"





















◇"밸류에이션 프리미엄을 받기는 이른 시점"

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[이데일리 이대희기자] 한국타이어(,,)의 밸류에이션에 대한 증권가의 시각이 엇갈리고 있다. 향후 브랜드 인지도 개선, 실적개선 가능성이 높아 긍정적이라는 의견과 밸류에이션 프리미엄을 받을 때는 아니라는 의견이 맞서고 있다. 지난 4분기 실적은 매출액과 영업이익이 각각 전년동기대비 2.9%와 1.7% 증가한 5400억원과 367억원을 기록해 대체로 시장 예상치와 부합했다는 평가다. 하지만 장기적 실적 전망에 대한 의견은 증권사별로 확연히 달랐다. 천연고무 가격이 상승중이지만 부담스러운 수준은 아니라는 것이 향후 밸류에이션 전망을 밝게 보는쪽의 이유다. 박화진 신영증권 연구원은 22일 "천연고무가격은 지난 12월부터 반등해 현재 저점(11월말)대비 46.8%가 상승한 상태"라며 "파업했던 굿이어의 생산 재개로 인한 수요 증가와 천연고무 생산지역의 기상악화로 인한 공급 부족에 투기 세력의 개입 가능성도 엿보인다"고 밝혔다. 박 연구원은 하지만 현재 상황은 지난해 상반기 급등과는 다르다고 주장했다. 당시에는 천연고무가격 상승과 함께 유가가 동반 상승했으나 지금은 유가 흐름이 반대방향이라는 것이다. 따라서 유가하락으로 합성고무와 카본블랙 등 석유화학 원재료의 가격 하락이 기대돼 천연고무의 가격상승 영향을 상쇄시킬 수 있다는 것이 박 연구원의 판단이다. 올해 타이어 판매가격 인상도 예정돼 영업이익률 개선에 긍정적이라는 점도 밸류에이션 전망을 밝게 하고 있다. 김학주 삼성증권 연구원은 "그 동안 한국타이어 경영진이 안정적인 수주확보를 위해 가격 인상에 너무 인색했다"며 "주문잔고가 계속 쌓이고 해외재고가 부족해지는 상황에서 가격인상은 영업이익률 개선과 주당순이익 증가에 도움을 줄 것"으로 전망했다. 그는 "회사측의 영업이익률 목표가 12.2%(지난해 8.4%)에 이르는 데다 올해와 내년사이 주당순이익 증가율이 20.0%에 달하고 올해 주가수익률은 8.4배에 이르는 등 매우 매력적인 밸류에이션을 가지고 있다"고 평가했다. 박 연구원도 "올해 사업계획에서 이미 6.5%의 판매가격 인상을 매출액에 반영한 상태"라며 "이로 인해 약 50%의 천연고무가격 상승을 판매가격 인상으로 커버할 수 있게 됐다"고 주장했다. 박 연구원은 또 현재 지속되는 중국 생산법인의 수익성 악화도 1분기에 회복될 것으로 예상했다. 수익성 감소의 주원인이 원재료 가격 상승 및 생산시설 투자 지속에 따른 감가상각비와 이자비용 증가 등인데, 올해 1분기부터 원재료 가격 부담이 지난해 하반기의 천연고무가격과 유가 하락으로 감소될 것이라는 주장이다. 이에 박 연구원은 목표주가를 기존 1만6500원에서 1만8000원으로 상향 조정하고 투자의견 `매수`를 유지했다. 김학주 연구원도 "경쟁사들의 중국 현지 생상능력이 확대되고 있어 공급이 늘어나는 추세"라면서도 "이 상황에서도 한국타이어의 주문잔고가 증가하는 등 인지도 개선 속도가 빠르다"며 목표주가를 5.4% 상향 조정한 2만1500원으로 제시하고 투자의견 `매수`를 유지했다. 올해 수익성 회복이 예상되기는 하지만, 밸류에이션 부담은 지속될 것이라는 의견도 많았다. 수익성 개선의 폭은 제한적인 데다 현재 밸류에이션 지표가 높아 주가 상승을 견인하기는 어려울 것이라는 지적이다. 양시형 대신증권 연구원은 "원재료 가격 부담이 줄어들 가능성이 높지만 고성능타이어(UHPT) 시장에서 중국업체들의 시장진입이 확대되고 있고 세계적으로 타이어시장이 위축돼 가격인상이 쉽지 않다"며 "헝가리공장 가동으로 영업외수지 부담도 커질 것"으로 전망했다. 양 연구원은 또 "전체적으로 수익모멘텀을 발생시킬 수 있는 구조적 변화가 없고, 밸류에이션 지표의 부담으로 주가가 추세적으로 상승하기가 쉽지 않을 전망"이라며 "올해 주가수익률(PER)은 11.9배로 시장의 10.5배 대비 높은 수준이고, EV/EBITDA 또한 6.3배로 시장의 5.8배 대비 할증돼 거래되고 있다"고 지적하며 투자의견 `시장수익률`과 목표주가 1만4000원을 유지했다. 우리투자증권도 예상 수출단가 인상폭을 감안하면 영업이익률 개선도 크지 않을 것이라고 전망했다. 안수웅 연구원은 "한국타이어는 환율 하락과 재료비 증가 부담을 약 6.5%의 평균판매단가 인상으로 커버한다는 기획"이라면서 "이는 쉽지 않을 것으로 보이며 예상 인상폭은 지난해와 비슷한 3%대로 영업이익률 개선도 1.1%포인트에 그칠 것"으로 내다봤다. 안 연구원은 "현재 추진 중인 해외 유통망 투자가 성과를 보인다면 선두 브랜드 업체와의 가격격차 축소는 빨라지겠지만 이는 장기적 과제"라며 "당분간은 밸류에이션 지표에서 선두 업체의 프리미엄을 받기 어렵다"고 지적하며 투자의견 `보유`와 목표주가 1만3800원을 유지했다.

한국타이어 (000240) Han Kook Tire 국내 타이어 업계 시장점유율 1위 업체 거래소 화학

누적매출액	20,663억	자본총계	14,988억	자산총계	21,120	부채총계	6,131억
누적영업이익	1,738억	누적순이익	1,912억	유동부채	5,088억	고정부채	1,043억

수익성 분석의견 동사의 매출액은 계속 늘어나 최근 2.4%의 증가율을 기록하였습니다. 그러나 12개월간 영업이익률은 2004년 12.1%를 고점으로 하향하고 있습니다. 회사의 내부적인 요인에 의해 수익성이 감소했는지, 원가상승에 의한 것인지 살펴보아야 합니다.