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두산그룹: 두산그룹의 다음 선택은?

밥켓 정상화에 재무정책의 우선 순위가 놓일 전망
두산 주요 계열사의 시가총액은 2007년 10월 30조원을 고점으로 현재 16조원으
로 감소 하였다. 핵심 계열사인 두산중공업의 실적부진, 건설의 미분양 확대 등 다
양한 이유가 있었지만, 근본적으로는 6조원이 투자된 밥켓인수에 따른 재무적 부담
감이 중요했다. 따라서 밥켓문제 해결이 그룹 재무정책의 우선순위에 놓이며, 밥켓
의 영업 턴어라운드와 함께 풋백옵션을 포함한 재무 리스크의 선제적 해결이 두산
그룹 주가의 전반적인 리레이팅을 이끌 전망이다.

풋백옵션의 선제적 해결을 위해 지게차 매각과 DICC 상장이 가속화됨
밥켓과 관련해 2012년 해결해야 될 재무사항은 풋백옵션($12억)과 차입금($23
억)의 상환연장이다. 최근의 DICC(두산인프라코어차이나)지분 20%를 매각한 것은
두산그룹이 밥켓관련 리스크를 2012년 만기 이전에 불식시키겠다는 강력한 의지의
표명이다. 풋백옵션 해결과 채무상환연장협상에서 유리한 금리조건을 이끌기 위해선
최소 1조원 이상의 자금확보가 필요한 점을 고려한다면 향후 지게차 사업부 및
DICC 지분의 추가매각이 이어질 전망이다. 언론에 보도된 DICC 상장 장소와 시점
은 밸류에이션이 중요하며, 공정거래법 개정안 국회통과 등 제반 관련 규정 역시 영
향을 미칠 이슈이다.

DIP홀딩스를 통한 자산 매입 및 매각이 활발해질 전망
DIP홀딩스(두산의 자회사임)의 자회사인 두산DST, SRS, KAI의 지분 매각이 활성
화될 전망이다. 특히, 지난해 삼화왕관에 이어 추가 구조조정이 본격화될 전망이다.
한편 언론에 따르면 두산인프라코어의 지게차 사업은 외부 투자자 혹은 DIP로 매각
될 것으로 알려졌다. 설령 DIP로 매각되더라도 계열사 우회지원이란 우려에 따른
부정적 영향은 제한적이다. 첫째, 이미 가능성이 보도되었으며, DIP홀딩스는 지게차
매입에 필요한 자금을 보유지분 매각을 통해 자체 조달가능하며, 둘째, 사업부 매입
은 재무적 투자자가 함께 참여하여 적정 밸류에이션이 적용될 전망인데, 2009년
DIP 설립시 계열사 우회지원이란 비판은 있었지만 두산 지분가치는 2년내 2배 이
상 상승한 6,228억원에 이르러 두산NAV를 상승시킨 점에 주목할 필요가 있다.